观点 |“东软系”将再添两家上市公司,对赌接近尾声急待上市

2021年6月8日 14:11
來源:香港奇点财经特邀专栏 猫财经

奇点财经推送于6月8日

近日,又有两家“东软系”公司同时向港交所递交了招股书,一个是CT扫描龙头东软医疗,另一个是定位搭建云医院平台的东软熙康,若是成功上市“东软系”上市公司集群将再添两员。受此消息影响,6月1日至今,东团集团(600718.SH)近五个交易日又一波小行情。

值得一提的是,其实2020年6月时东软医疗曾向科创板递交过招股书,中途曾因财务资料超过有效期而中止审核,最终在11月时由于公司与发行人同时主动递交撤回发行申请,最终上交所正式中止了其发行审核。

中国最大云医院网络仍未盈利,财务负担引致净资产亏损加剧

东软熙康的业务主要针对新医疗服务市场,招股书显示其建立了中国首个以城市为入口的云医院平台,同时建立了云医院网络,将城市中的政策制定者、医疗机构、患者和保险公司联系起来,从2018年末至2021年一季度末,网络中云医院平台数量从11个增至25个,接入的医院也从1120家增至1815家。

从具体业务模式来看,东软熙康的云医院平台业务以面向政府、医疗机构和保险公司收取使用费等作为收入。此外其自身医疗机构或在平台注册的医生提供服务时收取问诊费,而第三方机构的医生则还要额外加收一定平台管理费。最后东软熙康还会向医疗机构、公司和个人患者销售医疗器械等智能医疗健康产品,联通“东软系”其他上市公司的业务。

2018年至2020年及2021年第一季度,东软熙康分别实现营业收入3.18亿、4亿、5.03亿及6341.8万,其中云医疗健康服务收入占比从2018年71.2%下降至2020年55.2%,但仍然是公司最主要的收入来源。

事实上,由于疫情影响,2020年在线医疗曾一度迎来风口,因此东软熙康的收入结构也相应改变,云医院平台服务收入同比增长187.67%,收入占比从6.8%一跃增至15.6%,而其他两项主业收入占比均有所下滑。

到2021年一季度时,东软熙康平台服务收入占比出现同比下滑,增速开始放缓,云医疗健康服务业务占比出现反弹,同比增幅超过172.89%。

值得注意的是,提早布局在线医疗风口的东软熙康至今仍未实现盈利,2018年至2020年及2021年第一季度,公司净亏损分别为2.32亿、2.18亿、1.99亿和1.11亿。不过也可以看出东软熙康亏损幅度逐渐缩小,其实2021年一季度时公司经营利润已经扭亏,但巨大的财务成本最终还是将净利润拖至亏损。

业务模式未来能否给东软熙康带来大量利润还需要验证,但目前阶段公司已经积蓄了大量债务,甚至报告期内净资产分别亏损1220.2万、1.21亿、1.3亿和1.95亿。

CT龙头也要降价走量,毛利持续下滑政府补助贡献6成净利

比东软熙康好一点的是,另一家东软医疗目前已经能够自负盈亏了。东软医疗目前是医疗影像器械市场的龙头,产品包括CT扫描仪、MRI扫描仪、DSA扫描仪和GXR机等射线照像设备,超声诊断设备、PET/CT扫描仪和RT产品等肿瘤诊疗设备。

根据弗若斯特沙利文报告显示,2019年东软医疗在中国市场的CT保有量在中国市场占10.4%,位居国产品牌第一名,以12.6%的市场份额在中国64/128层CT设备厂商排名中位列第三,仅次于GE医疗和西门子。

已坐上国产CT品牌头把交椅的东软医疗收入规模要比东软熙康大很多了,2018年、2019年及2020年东软医疗分别实现营业收入19.12亿、19.08亿和24.59亿,同时净利润分别达到1.69亿、8204万和9275.8万,其中前述产品设备销售收入占比分别达到71.6%、65%和74.4%。

事实上,2020年以前的医疗器械赛道发展相对平稳,疫情给整个医疗行业都带来转折契机,以东软医疗来看的话,2020年公司收入同比增长29.88%,但也要明显高于前一年,不过,东软医疗收入的增长也是以量换价得来的。

招股书显示,东软医疗的CT扫描仪销量从2018年535台增加至2020年767台,但平均售价从每台183.75万下降至每台168.54万。此外,另一核心产品MRI扫描仪销量自2018年起略有下滑,但售价也从2019年平均每台342.45万降为2020年每台315.58万。

这样的结果是,东软医疗毛利率由2018年的39.9%持续下降至2020年的36.7%。

另外,在东软医疗的利润构成中“政府补助”的含量也非常高,报告期内,公司收到的政府补助占当期收入比重分别为5.1%、4.9%和6.8%,而2020年计入当期损益的政府补助占比公司当期净利润比重高达61.68%。

换句话说,在面对市场竞争和获取政府补助方面,东软医疗远没有达到一劳永逸的地步。

百度、高盛先后入局,对赌期即将结束亟待上市

据天眼查APP显示,在IPO之前东软医疗和东软熙康分别有过2轮和3轮融资,前者在2019年引入百度、盛京金控等资本,后者在2014年A轮融资时就已引入弘毅投资、协同创新等投资方。

目前,东软医疗的前五大股东仍为东软集团、威志环球、东软控股、大连康睿道、天津麦旺,除威志环球外,另外四家均为“东软系”公司。而东软熙康前五大股份也分别为东软(香港)、中国人保财险、景建创投、东控国际第五。

值得一提的是,东软医疗两年内由冲刺科创板转向去港股股IPO,可能也是因为“对赌”压力迫在眉睫。

2014年东软集团曾发布《关于子公司引进投资者的公告》,其中提到威志环球、高盛、通和、东软控股将合计出资11.33亿,向东软集团购买东软医疗股份,同时威志环球、高盛、通和、东软控股以及东软医疗员工持股公司将合计向东软医疗增资16亿。

而附带的对赌条款显示如东软医疗在2022年9月30日前未能实现上市目标,且不归咎于东软集团的主观原因,威志环球、高盛、通和等投资方可根据协议约定,要求履行回购义务,即基于其原投资的实际价款及每年2%的单利利率(远低于银行贷款利率)作为回购价格,一次性回购股权。上述回购义务将由东软集团或东软控股及其指定的第三方共同承担。(本文编辑:王晓梅)

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