法经治理 | 最新出炉!2021年度OECD公司治理状况报告(摘要)

2021年7月21日 10:39
來源:香港奇点财经特邀专栏 法经笔记

奇点财经推送于7月21日

编者按:前日,经合组织(OECD)发布了其两年一度的公司治理状况报告(Corporate Governance Factbook 2021 Edition)(以下简称《报告》),最新报告比较了包括经合组织、G20等组织成员在内的50个国家和地区的公司治理状况。本次报告的成果,对于下一步修改G20/OECD公司治理准则(2015年版本)提供了重要的参考,同时对于新冠疫情带来的挑战和经验进行了总结和整理,例如风险和危机管理制度的反思(包括了健康、环境以及供应链风险)以及与此相关的审计质量、所有权集中度、企业集团的结构日趋复杂等问题。
1) 全球股票市场和公司所有权的情况(the global market and corporate ownership landscape);2) 公司治理与制度框架(the corporate governance and institutional framework);3) 股权权利及其重要功能(the rights of shareholders and key ownership functions);

4) 公司董事会的情况(the corporate boards of directors)

本年度报告提供了相当多全新的视角和发现。第一章涵盖了全球股市和公司发展的总体趋势,包括了新冠疫情对资本市场功能影响的相应数据。其余的三章相较过去的报告都进行了大幅的更新,以反映自2019年上一次发布《报告》以来,各法域的法律和监管框架的变化。此外,作为第三章的一部分,增加了有关对投票咨询顾问(proxy advisor)的新内容。在谈到董事会责任的第四章中,这一版本还包括一个全新的章节,阐释了对审计师独立性、问责制和监督的相关规定,以及反映董事会和高级管理层性别构成趋势的新数据。

一、全球股票市场和公司所有权的情况
有效的公司治理政策的设计和实施,需要对企业所有权和应用这些政策的业务环境有很好的现实理解。因此,《报告》的第一章提供了与全球股票市场相关发展的概述,包括其规模、活动和所有权的发展特征。它还为我们提供了从新冠疫情中吸取的教训及其对资本市场运行影响的见解。总体而言,股票市场在为公司提供股权融资方面发挥了关键作用,使它们具备了克服暂时低迷的财务韧性。2008年金融危机后的余波证明了这一点,当时IPO上市的非金融公司筹集了创纪录的5110亿美元。这种模式在2020年新冠疫情后再次出现,这一期间上市的非金融公司新股融资规模达到创纪录的6,260亿美元。尽管截至2020年底,美国仍是市值最大的市场,但从地区来看,亚洲的上市公司数量最多,2009年至2020年期间,亚洲公司筹集了全球IPO募集资金的47%。亚洲市场的高速增长主要是由中国市场的IPO数量激增推动的。从上世纪90年代到2008年后,中国市场的IPO数量增加了两倍多。整体而言,非金融公司的IPO向亚洲转移的情况更为明显。

然而,尽管近期全球总市值有所增长,但自2005年以来,全球仍有近3万家公司从股票市场退市,导致在2008年至2019年期间,经合组织地区的上市公司每年都出现净减少。特别是在一些发达市场,规模较小的成长型公司上市数量的大幅(部分为结构性)下降,使这些公司中的很大一部分无法更容易获得公开股权融资。

这些趋势也引发了人们的担忧,即股市越来越多地成为了少部分规模更大公司的融资来源。虽然,这在一定程度上可以通过债务融资成本降低和更容易获得私人资本投资来解释,但其他情况的发展也导致了资本市场生态系统的结构性弱点。包括了从散户直接投资转向大型机构投资者;自上世纪90年代中期以来证券交易所商业模式的改变;高昂的承销费阻碍了企业上市;以及大型科技公司系统性的收购规模较小的成长型公司,从而导致规模较小的独立公司的IPO资源的枯竭等等。

机构投资者持股的增长是全球上市公司股权结构中最重大的变化之一。在全球总体水平上,机构投资者是最大的投资者类别,持有全球市值的43%,其次是私人公司持有11%的股份,公共部门持有10%的股份,战略个人持有9%的股份。

不同投资者类别的相对重要性因市场而异。在美国、欧洲、日本和其他发达市场,机构投资者代表着最大的股东类别;而在中国,机构投资者代表的则是最小的类别,公共部门是最大的投资者类别,持有所有股份的近30%。亚洲上市公司也有很大一部分股份由其他的上市公司持有。

另一个不太受人关注的发展是公司层面所有权集中度的提高-这不仅对所有者和管理者之间的关系很重要,而且对控股股东和非控股股东之间的关系也很重要。在接受调查的45个市场中,有28个市场的前三大股东平均持有公司50%以上的股份。相反,以前三大股东的合计持股衡量,所有权集中度最低的市场是美国、澳大利亚、芬兰、加拿大、冰岛和英国,当然这些市场的前三大股东仍持有相当大的平均合计股份,占公司资本的比例在33%至36%之间。总体而言,尽管公司层面的所有权集中度在市场和公司之间仍然不同,但没有一个法域系统地呈现出那种像原子一样极度分散的所有权结构,这种股权结构的集中度问题仍然是公司治理讨论的核心议题。

图 全球上市公司的总体分布

图 全球各主要市场的所有权集中度

二、公司治理基本监管框架
法律和监管框架的质量是落实二十国集团/经合组织原则的重要基础,要求有相应的有效监督和执法的法治予以支持。在此背景下,《报告》第二章介绍了每个法域上市公司治理的主要监管机构,以及与其独立性相关的问题。在所有接受调查的法域中,通常来说公共监管机构有权监督和执行上市公司的公司治理监管。在接受调查的法域中,证券监管机构、金融监管机构或两者的组合在82%的法域中发挥关键作用,中央银行在16%的法域发挥关键作用。大部分法域(在86%的监管机构中)通过创建一个正式的管理机构(如董事会、理事会或委员会)来解决监管机构的独立性问题,这些机构通常被任命为固定任期,任期从两年到八年不等。在大多数情况下,还通过建立单独的预算来促进这些机构独立于政府允许。预算的资金来自对受监管实体评估的费用,或者是缴纳费用和罚款的组合。另一方面,21%的受访监管机构直接由国家预算拨款。

自2015年G20/OECD原则修改以来,在接受调查的50个法域中,90%的法域要么修改了公司法,要么修改了证券法,或者两者都修改了。几乎所有法域都有国家层面的准则或原则来补充法律、证券监管和上市公司的相关要求。近三分之二的法域在过去四年中修订了本国的公司治理法规,其中94%的法域遵循“遵守或解释”(comply or explain)的方法或替代做法。越来越多的法域(62%)开始发布关于公司治理准则执行情况的国家报告。在47个拥有国家层面公司治理准则的法域中,有26%的政府和国家监管机构是公司治理准则的执行人,而在另外9%的法域,证券监管机构与证券交易所共同行使这一职责。

三、股权权利及其重要功能
G20/OECD原则规定,公司治理框架应保护和便利股东权利的行使,并确保公平对待所有股东。因此,《报告》第3章提供了与获得股东大会信息、要求召开会议和将股东提案列入会议议程的权利以及投票权有关的详细信息。这一章还包括审查关联方交易的框架、与公司收购要约相关的触发因素和机制,以及机构投资者和相关中介机构的作用和责任等问题。所有的法域都要求公司就股东大会提前发出通知。大多数法域规定的最短通知期为15至21天,另有36%的法域规定了更长的通知期。超过三分之二的受访法域要求将此类通知直接发送给股东。除两个法域外,所有法域都要求采用多种通知方式,包括使用证券交易所或监管机构的电子平台,在公司网站或报纸上发布等形式。除八个受访法域(约占84%)外,所有受访法域均设定了应股东要求召开特别会议(临时股东大会)具体时间,这一时间最高长达60日,但是召集主体须受具体的所有权门槛限制,这比2015年的73%有所增加。大多数法域(54%)将要求召开特别股东大会的所有权门槛设定为5%,另有34%的法域将门槛设定为10%。与要求召开股东大会的门槛相比,许多法域对提案列入股东大会议程设定了较低的门槛。关于股东大会的结果,92%的法域要求披露每个提案的投票结果,包括64%的法域要求立即披露或在5天内披露,而2015年这一比例仅为39%。总体而言,作为应对新冠疫情的一部分,与股东大会投票相关的要求在2020年发生了重大变化,为股东远程参与股东大会和投票提供了便利。

G20/OECD原则提出,公司的最佳资本结构最好由管理层和董事会决定,但须得到股东的批准。这可能包括发行带有不同权利的不同类别的股票。实际上,在接受调查的50个法域中,除两个以外,所有法域都允许上市公司发行不同类别投票权的股票,越来越多的法域允许此类股票优先获得公司利润分配。

针对关联交易,通常各市场都通过一系列措施来解决,包括董事会批准、股东批准和强制性披露。由董事会批准的规定是最常见的,近四分之三的受访法域要求或建议董事会批准某些类型的关联方交易。由股东进行批准的要求适用于60%的法域,但通常仅限于大型交易和那些不按市场条件进行的交易。除了要求在年度财务报表中报告关联方交易外,越来越多的法域(80%)要求立即披露关联方交易,其中82%要求使用国际会计准则(IAS24),另有8%允许灵活遵循IAS 24或当地准则。

《报告》提供了有关企业收购监管架构的比较全面的数据。在49个引入强制性要约规则的法域中,80%采取事后要约的方式,要求收购者在收购超过一定门槛的股份后发起要约。有9个法域采取事前收购方式,规定收购者在收购股份时,必须提出超过门槛的收购要约;而制订了强制性收购要约规则的法域中,超过80%设立了预设最低要约价的机制。自2015年以来,这些情况没有发生实质性变化。

考虑到机构投资者作为上市公司股东的重要角色,所有法域都制定了规则,这些规则可能会因不同的机构投资者类别(如养老金和投资基金或保险公司)而有所不同。解决利益冲突的规定是最常见的,所有法域都至少提出了一些要求。随着欧盟股东权利指令II的实施,要求或建议机构投资者披露投票政策的法域数量大幅增加–从2015年的49%上升到2020年的88%。尽管披露实际投票记录的要求或建议也从2015年的34%增加到2020年的62%,但与披露投票政策相比,这些要求或建议仍然不太常见。管理和行业协会法规为鼓励投资者参与提供了一种补充手段。

这一版本首次提供了有关投票咨询顾问的内容,包括与投票有关的政策、利益冲突的管理和披露,以及与投资者参与有关的各种措施或建议的数据。尽管此类监管在各市场在逐步增加,但它们仍远不像机构投资者那样常见,主要还是要求涉及与利益冲突有关的政策制定和披露,共有15个法域(30%)进行了相应的规定。

四、公司董事会的基本情况
G20/OECD原则建议,公司治理框架应确保董事会对公司进行战略指导,并对公司及其股东负责。目前最常见的董事会结构是单层董事会,采用单层董事会的法域是采用双层董事会(监事会和董事会)法域数量的两倍,当然越来越多的法域允许公司选择适用这两种类型。尽管董事会结构不同,但几乎所有法域(92%)都要求或建议设置最低独立董事人数或比例。自律规则或准则一般要求董事会由50%的独立董事组成,而法律方面则通常规定公司要求设置两到三名董事会成员(或至少30%的董事会成员)。近年来,独立董事的定义也在不断演变:80%的法域现在要求董事必须独立于大股东,才能被归类为独立董事,而2015年这一比例为64%。股东是否被归类为重要股东(大股东)的持股门槛从2%到50%不等,最常见的是10%到15%(共有12个法域)。近年来,要求或建议分离董事会主席和CEO的法域比例也大幅上升至76%,而2015年报告的比例仅为36%。

几乎所有法域(90%)都要求公司必须设立独立的审计委员会。相比之下,对只有部分法域提名委员会和(24%)薪酬委员会的(32%)强设置了制性要求只尽但是少有60%的法域建议成公司要立这些委员会,而且这些委员会往往全部或大部分由独立董事组成。

风险管理相关的委员会则是近年来市场监管最具活力的领域之一。公司向董事会级别委员会分配风险管理角色的规定从2015年的62%增加到2020年底的90%。自2015年以来,内部控制和风险管理制度的安排增长得更快,从62%上升到96%。该《报告》中关于审计监督的一个新章节发现,所有法域都要求任命外部审计师对上市公司的财务报表进行审计。虽然股东在大多数法域(86%)负有委任及/或批准外聘审计师的主要责任,但几乎所有法域(98%)亦要求或建议审计委员会在审计师的遴选及委任或罢免过程中发挥作用。几乎所有法域(96%)也要求或建议上市公司在一定期限结束后轮换其外部审计机构。

为了保障上市公司外聘审计师的独立性,86%的法域禁止或限制审计机构向其担任外聘审计师的任何上市公司提供非审计服务,58%的法域则根据审计委员会的评估和批准而允许提供非审计服务。公共监管机构负责监督或直接进行质量审查或检查,78%的法域要求编制财务报告的所有上市实体需要进行审计,并有64%的法域由公共监管机构对专业会计师进行调查和纪律处分程序。另一方面,许多接受调查的法域依赖专业会计机构批准注册审计师和审计师事务所(24%的法域),以及采纳审计标准(30%的法域)。

虽然设定管理层薪酬是董事会的一项关键职能,但大多数法域都要求或建议对董事会成员和主要高管的薪酬政策进行具有约束力的股东会表决。而且,几乎所有接受调查的法域都要求或建议至少在总体水平上披露薪酬政策和薪酬水平。88%的法域要求或建议披露个人薪酬水平。

自上一个两年期以来,越来越多的法域采取措施,促进女性参与公司董事会和高级管理层。五分之三的法域已经建立了有关披露董事会性别构成的要求,高于2018年底的49%。只有28%的法域对高级管理层有这样的披露要求,略高于2018年的22%。约四分之一的法域对上市公司采取了强制性配额,要求一定比例的董事会席位由女性担任;有约30%的法域主要通过设定自愿目标的方式予以鼓励性别多样性。此外,12个法域已经建立了制裁措施,以确保强制性规定得到遵守。实际上,女性在高级管理职位中所占的比例远远高于董事会成员。

总的一句话,OECD公司治理报告就是一份全球公司治理实践的百科全书,赶紧下载收藏吧!!

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