到期收益率暴冲15%!百亿级高息债在劫难逃?

2020年3月20日 00:05
來源:香港奇点财经

奇点财经3月20日报道, 海外疫情升级触发全球金融市场避险抛售浪潮,中资美元债市场亦未能幸免,短短一周之间,有近500亿美元的债券到期收益率(YTM)超过15%的行列。

随着欧美更多国家进入紧急状态,资产抛售已从权益类资产蔓延至债券基金、黄金等,而原油价格下跌也给信用债市场带来压力。虽然美联储再次紧急降息至接近零利率水平,美股周一仍创1987年来最大跌幅。美元流动性压力是否会演化升级是当下需加大关注的重点。如果后续整体美元资产危机持续升级,中资美元债也难以逃离短期调整。

彭博汇总数据显示,截至周二上午9点,买价收益率超过15%的高收益中资美元债规模达到483.7亿美元,较上周的197亿美元增加近1.5倍,创2019年3月开始该项数据统计以来的最高,增量来自中国恒大等地产相关发行人的存续债券。2020年3月9日以来,中资美元债出现暴跌,高收益债和地产债跌幅最大。截至2020年3月17日,Markit iBoxx亚洲中资美元债券指数较3月6日下跌了5.11%,其中,地产债下跌8.58%,高收益债下跌8.02%。彭博巴克莱指数显示,上周中国高收益美元债回报为亏损5%,是2011年来最差的单周表现。

期限较短的债券流动性强被优先抛售

彭博汇总的数据显示,收益率超过15%的86只中资美元债中,53只为房企债。恒大2025年到期、票息8.75%的美元债买价近期下跌至每1美元面值不足70美分附近的纪录低位。

目前中资美元债中房地产行业存量规模1895亿美元,城投存量规模672亿美元,占比分别为27.1%和9.6%,发行主体以投资级为主。

地产美元债整体跌幅大于城投美元债。地产美元债中,恒大、中骏、富力、正荣、融创、花样年、融信、金科、时代控股、华夏幸福、宝龙、合景泰富等多家房企3月17日估值较3月6日大幅上行超过500bp。短期限美元债跌幅相对较大。流动性冲击下,流动性较好的资产由于被动抛售,价格波动更大。期限较短的债券流动性强于期限较长的债券,被优先抛售,带动估值大幅上行。房企多只美元债中,跌幅靠前的一般是剩余期限1年以内的债券。

市场动荡源于信心和流动性

香港奇点财经本周发文提醒投资者, 目前资本市场美元紧缺, 全球资金压力山大, 隔夜回购市场非常动荡。金融体系的流动性压力还会加剧。

“目前的市场并非单纯由基本面或估值推动,而是源于信心和流动性,”摩根大通私人银行亚洲固定收益主管Anne Zhang表示,除非市场回归正常,波动性会使得许多买方观望。

法巴银行亚洲信用策略和交易分析师Agnes Wong认为,尽管中国控制疫情的举措有效,中资美元债仍面临很大的不确定,资金流出的压力和美国经济衰退风险会造成市场波动上升。她认为,目前抄底中国高收益美元债还太早,建议投资者持有2020年内到期的短期品种。

天风证券分析师孙彬彬在报告中指出,如果美元流动性持续紧张,中资美元债一级发行可能会承压,融资成本或将显著提升。而由于3月份以来的大幅下跌,2020年至今中资高收益债、金融行业债券以及房地产行业债券指数收益为负,全年中资美元债指数回报率或将较为有限。

高盛本周将今年亚洲高收益债违约率预测从3%上调至4%,分析师Kenneth Ho在报告中指出,全球经济增长减弱和大宗商品价格下跌还会使亚洲高收益债继续承压,未来几周市场波动还会高企。

“穹顶之下”还会有多少北大方正和青海省投?

这个问题的答案,可以参考香港奇点财经特邀专栏”中国DM境内债”本周的一篇文章, 市场或许已经透露出了一些信号。

大成基金分析指出, 未来一段时间疫情进展仍将是影响高收益和投资级美元债走势分化的重要因素。由于需求旺盛的原因,2020年投资级板块息差大概率会处于相对较窄的水平,投资级整体收益率将会跟随美债基准利率波动;而高收益板块考虑到一方面信用风险仍将持续,不利于低资质品种的需求和风险偏好的提升;但另一方面经过了年初的调整后,利差溢价尚可。

本次疫情对企业的影响主要体现在生产经营和融资环境两个层面。在生产经营层面,由于企业开工延期、需求承压,容易导致产品价量齐跌、企业盈利恶化,企业的经营性净现金流下降。消费服务相关行业受到疫情的直接冲击,其中包括休闲服务、交通运输、商业贸易以及农林牧渔等行业。需警惕这类行业里高杠杆民企到期偿债压力,相比较国有企业更容易得到外部支持,信用风险相对较小。

兴业证券认为, 在风暴进入后半段,美国无风险利率稳定于低位之后,非美资产基本面属性+较好的收益率将会让中资美元债进入再次追逐收益的投资者可选标的池。而在下一阶段,避险情绪或是中国资产的独立性行情,市场对于两种情绪pricein的程度和顺序将主导中资美元债市场的回归表现。

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