瑞幸事件损害商业信用 中概股做空压力上升

2020年4月6日 05:00
來源:香港奇点财经

奇点财经4月5日报道 – 记者 黄悦文 发自香港

在瑞幸咖啡发布公告称COO存在高达22亿的造假营收之后,引发了海外市场对于中概股的持续关注。香港一家资产管理有限公司的投资主管对奇点财经表示,瑞幸事件引爆了海外市场投资人对于中概股诚信的担忧,尤其是没有实际盈利支持的公司,以及此前曾经被国际做空机构盯上的中概股,目前处境更为尴尬。

从赔钱赚吆喝的角度来看,瑞幸并非唯一一家此类中概股。根据内地燃财经的统计数据显示,截止2019年第三季度,“2019中国十大亏损新经济公司”排名中,蔚来汽车、爱奇艺和拼多多分列前三位,亏损额均超过了50亿元。瑞幸咖啡“仅仅”位列第五位。

而奇点财经记者盘点上述公司近半年的研报后发现,在近期被“唱空”的中概股中,拼多多位列其中,爱奇艺和蔚来汽车则暂时未见看空报告。记者进一步查询WIND数据库后发现,截止3月13日,拼多多的未平仓卖空期末值达3657万股,创下2019年8月16日以来的新高;相反,蔚来汽车和爱奇艺的未平仓卖空期末值在近半年均出现较为明显的下行趋势。

与瑞幸类似,拼多多(PDD.O)也是以低价竞销而闻名,自上市以来,便在机构投资者之中引发颇多争议。颇有意思的是,近期唱空拼多多的并非“浑水”这样的专职做空机构,而是总部位于中国江西南昌的国盛证券。

国盛证券在3月11日发布一份强烈看空拼多多(PDD.O)的报告,迄今余波未了。上述报告出炉后,拼多多的股价在3月11日当天暴跌6.98%,次日再跌6.42%,直跌到3月16日的32.19元才短期见底,相比3月10日收盘价,市值劲削14.59%。

国盛的报告是2020年3月11日,国盛证券在拼多多(PDD.O)发布第四季财报后发表的。报告标题为《拼多多,历史记录的泡沫,缩量方可求变》。国盛证券在这份强烈看空的报告开头第一句话便是:“我们认为,拼多多当前是中国互联网历史上最大的泡沫。”

该报告认为,拼多多从商家合作数量、产品数量以及经验积累上与阿里京东存在较大差距,并且从拼多多消费渠道总成本高于阿里和京东,留给商家利润空间较小,影响商家积极性。并且报告认为拼多多用户多看重补贴,留存教为困难。

报告认为,72%的用户在拼多多选择购物仅仅因为便宜,仅有19%的调查用户表示会在商品价格一直的情况下留在拼多多购物。

国盛在报告中说:“……到目前为止,从‘全价值链’角度分析,拼多多在整个商品流通环节中创造的真实价值非常有限,其只是改变成本结构将其价值链上必然产生的亏损转移而促成交易,真实价值与其市值显著不匹配。”

从近期的股价表现来看,国盛的强烈唱空报告并未引发类似瑞幸咖啡这样的强烈效果。拼多多是否会成为这一波瑞幸引爆的中概股不信任危机的牺牲品?目前外界尚无定论,但怀疑之声已经再起。

“拼多多的毛利将近80%,但是他的推广费用和收入差不多,”香港一位不愿意透露姓名的对冲基金经理对奇点财经表示。“这有点像瑞幸,用户都是冲着打折促销去的,需要公司在市场上不断融资来补贴客户,一旦融资渠道断了,可能就撑不住了。”

尽管怀疑声不断,但从过往的经历来看,拼多多似乎不太担忧做空机构的打击。

做空机构Blue Orca于2018年11月15日发布过一份关于拼多多的做空报告。报告认为,拼多多2017年的实际收益比在SEC备案的报告收入要少36%。并且拼多多于2017年的人员成本支出为7.16亿元,比公司在SEC备案文件中的数据高出4.89亿元。Blue Orca得出结论,指拼多多的实际损失远高于其公司的财报中所显示的数据。但报告出炉后两日,拼多多的股价基本不受影响,均以红盘高升收官。

不过这一次,瑞幸咖啡的财务造假,极可能引发国际市场对中概股公司营运数据的普遍担忧。负责瑞幸咖啡年度审计的安永表示,对瑞幸2019财务报告审计工作期间发现,部分管理人员在2019第二到第四季度期间,伪造公司相关收入、成本以及费用,目前瑞幸的2019年审计工作仍在进行中,基于客户保密原则,不会做出其他回应。

“瑞幸咖啡烧的不是钱,是中国人在世界上的商业信用;割的不是美国资本‘韭菜’,而是未来其他中国企业的融资出海之路。”一位接近监管机构的人士近期对中国内地的财经媒体表示。

基于目前的市场状况,一位香港分析师表示:“目前行情比较动荡,而且有较大可能性下跌,所以市场做空的机会比做多的机会更大。”

不过另一家内地券商东方证券在拼多多业绩会后发布的报告中认为,该公司用户保持高增速,获客成本增长可控(公司Q4边际获客成本环比仅增加约4元/人,与其他主流电商平台相比仍较低)。而且目前公司人均消费金额1,720元,yoy+53%,因此维持“买入”评级。还有一些中概股投资者认为,拼多多的管理层执行力强,而且其业务模式抓住中国消费群体的需求,因此还有上升空间。

不过,包括东方证券在内,也提出拼多多的一些潜在风险。主要是:

1、未来用户增速放缓(公司用户规模近6亿,已接近中国电商用户的上限,未来用户增速有放缓的可能)。

2、用户留存情况有可能不达预期(由于百亿补贴活动,公司2019年拉到大量新用户,但用户切换电商平台的成本较低,如果公司在服务和商品供给方面缺乏差异化竞争优势,在补贴幅度下降的情况下,有用户留存情况不佳的可能性)。

3、电商平台竞争加剧有可能给拼多多带来压力。目前阿里巴巴、京东都在加大在低线市场的投入力度,三大电商平台在竞争策略上有趋同的趋势,在商户和用户的争夺方面竞争加剧,拼多多部分商户面临“二选一”的压力。

最后,新冠疫情对公司的收入和利润有可能产生负面影响。特别是在疫情期间,公司对商户有较多的让利与补贴,预计会对公司的未来收入和利润产生负面影响。

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