美联储降息后:分析师怎么说?市场怎么走?央行怎么跟?

2019年8月1日 16:30
來源:香港奇点财经特邀专栏 路闻卓立

北京时间8月1日凌晨,正如市场预期,美联储在FOMC会后发宣布降息25个基点,将联邦基金利率目标区间下调至2%-2.25%。这是美联储2008年金融危机以来十年的首次降息。

降息声明引发了全球市场的震动,美股应声齐跌,三大股指均下挫超1%。美元指数则短线拉升0.7%,创两年新高,在岸人民币兑美元即期汇率开盘即跌破6.91元。降息决议公布之后,海湾国家的阿联酋、巴林和沙特跟随降息25bp,巴西央行则降息50bp。中外机构都纷纷对此次降息及后续降息的展望给出了点评。

华尔街机构点评

摩根大通点评:我们仍预计9月份将再降息25个基点声明在很大程度上与预期相符,降息的理由是因为“全球经济前景的发展以及通胀压力的减弱”。值得注意的是,该声明将“密切”一词从对未来数据的监测中删除,鲍威尔在此次新闻发布会上没有提供前瞻性指引,暗示9月份的降息远未成定局,将取决于数据。我们仍预计9月份将再降息25个基点。此外,值得注意的是,两位理事会成员乔治和罗森格伦对该决定持两种不同意见,他们宁愿不采取行动。

美联储9月份再次降息的可能性,将部分取决于劳动力市场的发展。在这方面,很大程度上将取决于6月份就业数据从5月份的疲弱数据中反弹了多少,这是未来增长势头的信号,还是一次性的信号。我们预计7月份就业人数将增加15.5万人,这一结果得到了今天ADP报告类似幅度的支持。如此规模的持续健康增长将使美联储9月份的决定变得更加棘手。强劲的就业增长继续令劳动力市场吃紧,这将转化为工资上涨。最近几个月工资增长已经稳定下来,但仍保持在3%的稳定水平。尽管今天公布的第二季度经济增加值(ECI)增长0.6%,与我们的预期相符,但略低于市场普遍预期,但截至第二季度,私营部门工资和薪金同比增长2.9%。

德意志银行:新闻发布会披露的细节不完全符合预期
市场对这一声明表示满意,但新闻发布会披露的细节并不完全符合市场的预期也是事实。鲍威尔在新闻发布会上声称本次降息只是政策的中期调整,并不是一系列宽松政策的开始,市场对此表示担忧。市场已经消化了更多的降息预期,但显然,联邦公开市场委员会仍强烈认为经济具有韧性。

三菱日联金融集团(MUFG)首席经济学家克里斯•鲁普基(Chris Rupkey):降息决定非常不明智
美联储官员今天做出了一个非常不明智的决定,尽管经济强劲,没有明显的衰退迹象,但他们还是屈服于总统的要求,以制造业疲软为理由降息。这位经济学家猛烈抨击了美联储此次的降息行动。他认为,美联储政策制定者没有从日本或欧洲的低利率经验中吸取任何教训。日本和欧洲的经济并没有像火箭一样飞速增长,降息是否能够为经济增长提供保险是值得怀疑的。

华尔街已经裁掉了数千个销售和交易岗位,更加大幅的降息意味着利润率下降,波动性降低,预计还有数千人将被要求离职。低利率国家的经济增长率也普遍偏低。美联储今天的决定就像当年医生为病人放血治病一样。

股市今天或许在狂欢,但随着美联储改变美国的储蓄、支出、借贷和投资方式,它明天将带着巨大的后遗症。我想他们可能为自己感到骄傲,但他们真的应该感到更羞愧。

美联储(fed)今天抛弃了它的独立性,未来每一次降息,它们与经济的关联就会逐渐消失。

野村证券:美联储未来或面临更多的政治压力
债券市场正在得寸进尺,继续反映出完全“宽松周期的开始”,而不是美联储更为温和的“仅仅是一次保险式降息”。

与此同时,美国经济在未来几个月里“依然良好”,而今天“仅仅”降息25个基点(至关重要),将使美国总统继续向美联储施压,要求美联储在美元汇率可能进一步下行之前“做得更多”。

目前我们面临的风险可以总结为:
1) 8 / 9月利率波动幅度跳升;

2)美元或将突破至新的周期高点(世界其他国家加快了他们的宽松政策,而美联储似乎在“原地踏步”);

3)鉴于美元可能再度走强,美国总统施加的政治压力进一步升级(世界其他地区放松货币政策,但美联储发出的信号没有预期温和);

4)将这种压力推给美联储,让它“做得更多”,进入选举周期之后这种影响将更加深入,这不是美联储想要的。

如果经济数据延续(甚至改善),将对市场目前所持的美联储降息策略的共识造成重大冲击,因为美联储将无法实现与市场预期相反的效果。

具有讽刺意味的是,这可能是支持美联储降息50个基点的最大理由。因为他们对是否能在2019年晚些时候(就数据稳定风险而言)以及2020年(尤其是在美国总统大选即将进入最后冲刺阶段之际)削减赤字几乎一无所知。

摩根士丹利:未来12个月美国陷入熊市的概率达20%
摩根士丹利首席美国经济学家Ellen Zentner表示,美联储降息可能来得太晚了,无法拯救正接近滑入衰退的经济体。“现在,美国经济进入衰退的概率较小,但并非不现实,” Zentner强调。

Zentner在一份给客户的报告中指出,紧张的贸易局势可能导致裁员和消费者信心回落,这是经济出现衰退的核心问题。Zentner预计,目前美国经济陷入熊市的概率约为20%,但这种情况可能会迅速发生变化。

安联:美联储主席的中性基调让市场失望
安联投资管理高级投资策略师Charlie Ripley表示,美联储保留了进步降息的可能性,但市场对主席鲍威尔的中性语气感到不安。Ripley预计美联储秋季会再次降息,因为在目前的经济背景下,下行风险增加。至于鲍威尔的中性措辞,Ripley称感觉他不希望市场向一个方向太过倾斜。

蒙特利尔银行:鲍威尔的“周期中调整”说意味着美元升值
蒙特利尔银行外汇策略师Anderson:美联储主席鲍威尔的“周期中调整”表态被市场理解为到明年最多降息1-2次,这是一个“鸽派错误”,需要关注未来一到两周内鲍威尔是否会“回头”,如果没有,美指可能再度走高至新的周期高点(高于2017年1月水平)。

瑞银:美联储可能暂时停止降息
瑞银分析师表示,根据我们的预测,如果美联储恢复对数据的依赖,就不会再次降息。当然,数据可能显示经济意外下滑,这可能促使美联储重新考虑“不认为今日的降息是降息周期的开始”的立场,但这种情况不太可能发生。此外,瑞银预计美国就业市场将出现更强劲的增长。

Penn Mutual资产管理:25bp已经足够的说法令人感到震惊
从市场价格来看,未来一年还会有3次降息,这种预期正在推低市场定价。鲍威尔表示这是一次周期中间的降息(调整),也就是说降息1-2次,然后就结束了。他没有给市场想要的——明年三次降息。他基本上是说,今年年初,我们认为可能需要几次加息,然后耐心等待,没有加息,也没有降息,现在我们要降息25个基点。我们认为这已经足够了。他没有说美联储需要削减更多。这对我和市场来说都是一个出乎意料的消息。

太平洋人寿基金顾问公司(Pacific Life Fund Advisors):市场目前预期本次降息将是一次性的
目前有两种可能,一种是市场认为调整是一次性的,我对此深表怀疑。尤其是本次声明表示利率的未来路径是受未来数据支配的。更清楚一点,我并不是说市场不需要担心这是一次性的,只是目前我并不这么认为。当鲍威尔说到“中期”的时候,市场确信既然如此商业周期就会有开始、中期和结束。第一个原因最有可能是目前推动市场价格走势的原因。

匹兹堡Fort Pitt Capital Group:本次声明是“即时卖出”的催化剂
本次声明是“即时卖出”的催化剂。他说得很清楚——“基本上”,就是这个意思。一次保险削减意味着“这只是一次保险政策,这是一次性的福利,完成了就没有下一次了。”市场顿时就明白了。

Miller Tabak + Co.:市场可能看不到更加激进的宽松周期
鲍威尔关于“调整”的评论可能意味着,那些希望在未来6至9个月出现激进宽松周期的人将看不到这种情况。这意味着,投资者的说法和他们的定价存在分歧。投资者希望鲍威尔说他在降息,但他们真实的希望是看到美联储开始降息周期。关于美联储将采取何种行动的共识是正确的。只是市场对大幅降息周期的预期太离谱了。

中资机构点评

中信证券固定收益首席分析师明明
美联储降息,本次美联储降息符合预期,但传出了一些偏鹰的信号,包括鲍威尔认为本次降息为经济周期的中期调整、有两位票委投出了反对票等,我们认为这些信号主要是为了缓和市场的担心。

报告认为,降息本身反应出,美联储似乎愿意跟随市场调整政策,经济的不确定性和通胀的低迷是美联储表达的原因,当然特朗普总统的压力也难以忽略,因此,我们认为这些偏鹰的信号是暂时的,原因在于美联储避免过于激进以避免造成过大担忧,但跟随市场调整政策、美国总统的压力、不确定性的程度都将使得美联储在年内继续降息。

短期来看,美联储以保险性降息为主,而且美联储这两张反对票有一定代表性,堪萨斯联储主席George和波士顿联储主席Resengren之前都有过银行监管的经历,反对降息有对金融稳定、资产泡沫等方面的担忧,因此短期内有降息不及市场预期的可能。

从长期来看,当前保险性降息可能并不够,在长期难以复制上世纪90年代的效果,因为当前企业的投资意愿不高,企业宁愿拿资金去回购股票,降息对投资的促进效果可能有限;另外,90年代在互联网技术的推动下知识产权投资给投资以显著支撑,但是当前该分项并不强劲。

对国内债市而言,我们认为美联储的如期降息给国内货币政策提供了调整空间,而且美联储强调的不确定性实际上是全球都要面对的。考虑到美联储偏鹰派,央行的跟随有可能推迟,而且根据政治局会议的精神,中国的利率政策可能会储备到未来经济下行压力更大的时候,所以长期来看全球低利率仍然是大趋势,但目前仍然没有明显突破的信号。

海通证券:联储“保险式”降息
海通姜超研报点评美联储降息,美国如期降息,提前结束缩表。符合市场预期。

报告分析,6月美国PCE和核心PCE同比分别为1.4%和1.6%,今年通胀持续偏弱。7月的美国Markit制造业PMI回落至50的荣枯线位置,美国经济可能仍将面临放缓,但消费近期有所回升,意味着短期也未进入衰退。

报告分析,鲍威尔在发布会上暗示联储仍是依据数据做出政策决定,其言论不及市场预期的鸽派。

报告判断,美联储重新开启降息,且年内仍有进一步降息预期,有利于人民币汇率企稳。但国内货币政策主要还是依据国内情况而定,当前我国货币市场资金利率处在利率走廊下限附近,仍将维持合理充裕,但进一步宽松的空间不大,未来货币政策的重点非直接降息,而是通过“利率并轨”疏通货币政策传导、引导银行贷款报价利率更加市场化、达到降低实体融资成本的目的。

招商证券:暂未展现出更强的宽松意愿
招商宏观研报点评美联储降息,为2008年以来的首次降息,符合预期,在政策利率水平相对不高的情况下,降息25BP更符合防范未来风险的定位。

报告分析,美联储仍未向市场明确开启降息周期,本次议息会传达出的信息不如市场期待的鸽派。此次降息的定位是预防式降息。此次降息不等同于降息周期的开始,主要原因在于一、二季度美国GDP同比增长2.7%、2.3%,美国经济基本面、劳动力市场表现仍相对强劲,而鲍威尔讲话中表示,目前的降息并非必然是宽松周期的开始,但可能会再次降息,体现出美联储未来的政策框架中经济基本面和贸易摩擦、低通胀等风险因素并重,暂未展现出更强的宽松意愿。

报告分析,(降息消息公布后)资产价格变化体现出市场对更为宽松的期待暂时落空。短期资产价格的反应体现的是美联储政策相对于此前市场预期的变化,而不是相对上一期议息会决策的变化,从近两周情况看,全球股票和商品市场总体处于震荡和观望状态。

华泰证券:行为更鸽派,言论更鹰派
华泰宏观点评美联储降息,美联储7月降息25BP,并于8月1日提前结束缩表,行动更加偏向鸽派;鲍威尔偏鹰派的言论让市场失望,下半年降息预期进行再调整。

报告分析,降息操作符合市场预期,而提前结束缩表略超出市场预期,行动上更加偏向鸽派。此外,鲍威尔偏鹰派的言论明显让市场感到失望,市场对于下半年降息预期也进行再调整。7月31日联邦基金利率期货隐含的降息概率显示9月降息25BP概率是61.4%,降息50BP的概率降至0。2019年底前总计降息2次的概率从议息会议前的34.6%升至40.9%,降息3次的概率从此前的38%降至36%。

报告认为,重点应该放在美联储的鸽派行为。此次降息将大概率开启美联储连续降息的窗口,预计今年美联储可能共有2-3次的预防式降息,明年降息的步伐也会继续。而此次降息也是如此,不是因为经济出现明显下行,而是为了防患于未然。

报告分析,美国经济下半年或将缓慢回落,随着降息窗口开启,地产大概率止跌企稳,家具家电等地产后周期消费以及对利率较为敏感的汽车消费将对经济有所支撑。中长期来看,随着时间的推进,降息周期背后的原因可能会发生切换。此外,宽松预期带动的美股反弹难以持续,市场终归会反映经济的下行预期。

天风宏观宋雪涛:降息幅度不够刺激
天风证券点评分析,2季度美国GDP增速初值2.1%略高于预期(私人消费和政府支出表现较好,投资和出口趋弱),可能性较大的情形是美联储预防性降息25bp,符合市场平均预期,但不够刺激。所以利好落地后,风险资产和避险资产(股票、美债、黄金)可能短线回落,注意力回到正在走弱的基本面上。由于中美经济周期相对独立,只要不出现美国经济迅速进入衰退拖累中国经济的预期,对中国市场来说降息还是偏利多(宽松流动性预期)。

市场反应

就在美联储宣布降息消息后,美股应声齐跌,三大股指均下挫超1%,道指一度大跌200余点失守27000关口。

现货黄金大跌逾11美元,一度触及1409美元的月度低位。

美元指数则大涨0.7%,创下两年新高至98.8。恐慌指数VIX也大涨逾15%,刷新一个月高位至16.12。

8月1日,随着美元指数隔夜暴涨,人民币兑美元即期汇率开盘即跌破6.91元,报6.9150元,较前收盘价大跌295点。人民币兑美元中间价调贬97个基点,报6.8938。上一交易日中间价报6.8841,在岸人民币上一交易日收报6.8855。同时,央行今日未开展逆回购操作,因今日没有逆回购到期,当日实现零投放和零回笼。

各国央行跟调

巴西

在美联储宣布降息25个基点之后,7月31日,巴西央行将基准利率下调至纪录低位6%,这是巴西16个月来首次下调基准利率,并且暗示未来可能准备向疲弱的经济注入更多刺激措施。

巴西总统博尔索纳罗的发言人Otavio Rego Barros在降息决定公布后称,总统一段时间以来一直表示,降息将对经济有利,并对央行的决定感到满意。

巴西机构XP Investimentos首席经济学家Zeina Latif分析称,降息50个基点的决定,表明央行对自己的战略充满信心。央行认为在养老金改革获批和美联储降息之后,风险平衡发生重大转变。市场自然会押注央行未来会有更多大动作,预计在这一轮周期中还将下降100基点,使Selic利率降至5%。

Necton首席经济学家Andre Perfeito表示,巴西央行大幅降息50个基点,为提振疲软的经济迈出了一大步,为同样规模的进一步降息敞开大门。

海湾阿拉伯国家

沙特阿拉伯、阿联酋和巴林的央行周三跟随美联储将基准利率下调了25个基点。科威特将贴现率维持在3%不变。

海湾国家的央行基本上与美国步调一致,以保护本国货币与美元挂钩。但由于美联储自2015年以来已加息9次,它们无法降低借贷成本,以帮助抵御油价下跌对其经济的影响。

彭博经济(Bloomberg Economics)中东首席经济学家齐亚德·达乌德(Ziad Daoud)在声明发表前的一份报告中表示:“货币宽松虽然规模不大,但却是及时的,而且将给该地区经济带来有益的提振,因为经济增长尚未从2014年的油价下跌中复苏。”

科威特央行(Kuwait central bank)表示,它没有下调利率,以平衡促进经济增长和确保第纳尔对储蓄保持吸引力之间的需求。自2015年以来,科威特仅四次上调基准利率。

而在美联储降息后,中国央行会否跟随,也成为了不少业内人士探讨的焦点。彭博7月15至23日进行的一项调查显示,中国央行可能会在9月底之前把银行间政策利率——公开市场7天期逆回购中标利率下调5个基点。经济学家预计今年1年期贷款基准利率不会有任何变化。经济学家认为,美联储十年来的首次降息可能是一个跟随机会,但不一定会马上跟着采取行动。

海通宏观认为,美联储重新开启降息,且年内仍有进一步降息预期,有利于人民币汇率企稳。但国内货币政策主要还是依据国内情况而定,当前我国货币市场资金利率处在利率走廊下限附近,仍将维持合理充裕,但进一步宽松的空间不大,未来货币政策的重点非直接降息,而是通过“利率并轨”疏通货币政策传导、引导银行贷款报价利率更加市场化、达到降低实体融资成本的目的。(完)