欧美市场波动,恒大债务危机是否会引发系统性风险?

2021年9月14日 22:16
來源:香港奇点财经特邀专栏 财经智识

奇点财经推送于9月14日

过去一周,全球股市表现分化,美股小幅回调,衡量市场情绪的多项指标显示投资者趋于谨慎,欧股也随之高位稍稍回落。但亚洲股市普遍向好,其中日本股市涨势尤为强劲,我们也在上周二给大家分析了带动日股上涨的原因,另外港股及中国A股也从底部反弹。周一港股受科网股拖累再次回落,恒指下跌1.5%失守26000点。

滞涨+反垄断+加税,多重忧虑下美股气氛谨慎

上周道指、标普500连续五个交易日下跌,标普500创下六个月以来最长连跌,一周累计下跌1.65%。近期压制美股的因素复杂,首先是“滞涨”风险抬升。最新公布的美联储“褐皮书”显示,变种病毒对航空、餐饮、旅游等经济重开部门形成拖累,美国经济在夏季出现放缓。且供应链困境、原材料短缺和运输瓶颈继续影响工业等行业的生产以及有关汽车和房屋的消费,加上“招工难”之下劳动力成本上升进一步推升通胀风险。上周公布的美国8月PPI同比升8.3%,创11年来最大按年涨幅,加深市场对美联储收水的忧虑。市场对美国三季度经济增速的预测由7月底的近7%降至约6%,对于“滞涨”的忧虑加重市场避险情绪。

第二,反垄断举措压制科技股。法庭判决苹果公司不能强制应用软件开发商使用苹果支付系统进行交易,触发苹果股价急泻,并拖累其他科技巨头股价。第三点,酝酿加税的消息有损市场气氛。两名民主党参议员建议向企业股份回购征收2%税项,且有消息指民主党众议员将提案把企业税由21%提至26.5%,对高收入个人(收入500万以上)加征3%附加税,并考虑上调资本利得税上限和美企海外收入的下限。虽说经济重开只会迟到不会缺席,通胀亦是暂时,单凭反垄断和加税的打击也难在短期内终结美股牛市,但在美股超高估值背景下,这些因素都将持续扰动并限制美股涨幅。

欧央行放缓购债但仍偏鸽,欧元欧股有支撑

9月9日欧央行宣布将放慢紧急抗疫购债计划PEPP的速度,将根据市场情况灵活使用PEPP,维持总额度在1.85万亿欧元不变。欧央行行长拉加德称此举并非缩减量宽,而是“校准PEPP”。我们预计欧央行大概率在12月的会议上宣布PEPP将持续到2022年3月底。欧央行在缩减购债上与美联储仍有显著差异,因为美联储一旦开始缩减购债,则基本上是单向的、有计划地逐步撤回刺激计划,进而考虑加息日程表。

而欧央行即使放缓PEPP,也还有原来的购债计划APP等其他途径维持流动性充裕,总体来看欧元区的低利率和宽松环境将维持更长时间。

9月会议上欧央行全面上调对今年欧元区经济增速和通胀的预期,对2021年GDP增速预测由6月会议的4.6%大幅上调到5%,说明疫情下对于欧洲经济的恢复仍有信心,并预测欧元区经济产出到今年底将超过疫情前水平,且不少推动通胀的因素都是暂时,预计中期通胀仍远低于目标。

考虑到经济基本面以及宽松的货币环境,我们认为欧洲股市仍有望在未来6个月跑赢全球股市,而欧元近期在美元较强的背景下存在向上突破阻力,但总体仍有支撑,以区间盘整为主。接下来关注德国大选的影响。

中美破冰推升人民币,升势能否维持还看经济数据

上周五中美首脑进行了七个月以来的首次通话,就中美关系等问题进行了“坦诚、深入、广泛的战略性沟通和交流”。尽管一次通话难以解决两国关系存在的诸多问题,但高层直接对话的重启还是引发了市场对于中美关系向好的期待。消息刺激人民币多头情绪,周五美元兑人民币汇率于3个月以来首次突破6.45关口。

人民币汇率在情绪推动下短暂突破6.45之后是否形成升势,仍主要取决于美元指数的走势以及中国的经济数据。8月的中国进出口数据全面胜过预期,主要也是海外疫情反弹之下对于东南亚等国的替代作用,需要对高增速的可持续性保持谨慎。本周将公布70个大中城市住宅销售价格、8月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额等月度经济数据,预计疫情反弹、内需乏力、成本抬升等因素仍将持续对中国经济构成下行压力。

如何看待国内房地产行业压力?

个别信用事件会否引发系统性风险?

近期恒大债务危机反复牵动市场的情绪,加剧了投资者对于中国房地产板块债券和股票的恐慌情绪,甚至对于系统性风险的担忧明显增加。

就目前来看,我们认为个别信用事件不足以引发系统性风险。

内地房地产行业在融资政策收紧、自身行业景气从高点回落的背景下,难免出现数据的进一步恶化,盈利和信用都有待边际修复,但在行业盈利下降的同时,整体上也呈现出杠杆下降和现金流改善的向好局面。

尤其是在实施房地产金融强监管以来,房地产贷款过度集中的现象改善,多个房地产融资指标呈下降态势。

政策端会否进一步收紧?

虽然我们预计接下来对于房地产行业的政策方向很难有明显转向,但考虑到盈利面临持续恶化压力,未来一段时间的政策调控也不太可能进一步收紧。

短期还可能释放出一些积极的信号,例如近期出台的土地拍卖新政(土地溢价率不得超过15%),有助于改善房企的远期利润率。

此外在货币政策端也有坚持稳健基调的信号:日前央行召开的货币信贷形势分析座谈会,强调要做好跨周期设计,明年上半年计划投放的部分贷款或将提前到今年下半年投放,来对冲近期信贷增速的下滑,还特别强调加强预期管理和引导,不向市场发出错误信号,防止政策调整误伤合理的市场需求。

对债市和股市的影响?

从长期来看,在“房住不炒”的政策引导下,市场对于未来房企盈利增速、股票和债券收益率的预期应当下调至相对合理的水平,房企利润率有机会在明年逐步稳定下来。

从短期的市场来看,恒大事件不排除造成更大的市场恐慌,尤其是在境内外债券市场,建议投资者留好安全边际,不建议贸然“抄底”,待市场相对清晰之后逐步部署优质资产。

本周除了之前提到的中国8月经济数据、美欧等国的通胀数据之外,还值得关注美国的零售数据和消费者信心指数,这些对于市场情绪和本月底的美联储会议具有重要价值。

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