“穹顶之下”还会有多少北大方正和青海省投?

2020年3月19日 15:57
來源:香港奇点财经特邀专栏 中国DM境内债

奇点财经3月19日推送

开年颇不太平,新冠疫情、石油战两只黑天鹅来袭,以美国为中心掀起“金融危机”,无论是股票还是债券市场都面临着前所未有的异动。

在中资美元债市场,开年第一季度还没过完,青海省投,北大方正两家国企先后违约,舆论哗然。

要知道,中资美元债市场已有违约企业多以民企为主,据彭博数据,去年全年新增违约主体也仅5家,今年青海省投北大方正这一整都是大动静。

有大动静的中资美元债市场近况咋样,面临的压力有多重,近期异动的中资美元债有哪几只,且听雷猴一一分解。

开门红:地产忙发债  城投基本无净增

一级市场方面,1月受年初配置潮、境内降准和贸易摩擦缓和影响市场需求整体提升,中资美元债1月月发行量达273亿美元,同比增长56%,其中地产发行量占比达65%。

2月受疫情影响发债放缓,中资美元债发行量环比下降16%至228亿美元,较去年同期同比仍增长9%。

2月发行量新增主要集中在第2、3周,主要原因在于国内疫情得到一定控制,市场情绪恢复因基准利率快速下行,投资级主体包括金融机构和优质国企境外发债热情提升,月底受海外疫情扩散影响持续放缓。

中资地产美元债1月经历了一波密集发行,全月发行与净增分别高达176亿美元和161亿美元,达到历史单月最高水平,新发认购倍数多在5倍以上,供需两旺。

而中资城投美元债1-2月基本无净增,中金公司分析其可能与城投债境内发行本身较为通畅且融资成本较低有关。

值得注意的是,城投和房企的海外债发行在现行政策的明确规定下,只能“借新还旧”置换一年内到期的中长期外债。

目前中资美元债中房地产行业存量规模1895亿美元,城投存量规模672亿美元,占比分别为27.1%和9.6%,发行主体以投资级为主。

投资级表现好于高收益  避险情绪或成就中国资产的独立性

黑天鹅事件在全球资本市场持续升温蔓延,中资美元债市场也受到其显著影响,兴业证券认为其历经了三个阶段,目前正逐步进入冲击的第三阶段。

第一阶段:
整体美元资产在公共卫生事件爆发初期受到的冲击相对有限。
1月上旬倒挂的美债市场反映多的是对于美联储操作以及美国经济前景的综合预判。在这个过程中,市场风险偏好中性偏强,投资级美元债收益率整体快速下行,高收益债收益率同样波动向下。

中资美元债方面,虽然流动性信号利好,但考虑到中国经济基本面的压力,中资美元债市场表现不及整体美元企业债,高收益板块表现偏弱。

第二阶段:
2月中旬之后,随着新冠疫情在全球范围内快速扩散,政策博弈带来原油市场震荡,资本市场对全球经济、包括美国经济表现的预期迅速转向悲观,资产价格同时切换到强避险模式。
美元债市场快速调整。在2月中旬后的长端美债收益率大幅下行阶段,高收益美债出现大幅下跌,投资级美债表现相对温和滞后,但在3月之后,其收益率也开始转而上行。整体来看,等级之间的分化进一步拉大,高收益板块表现持续偏弱。

这一阶段中资美元债表现波折并且内部分化在进一步扩大。市场对于中资美元债板块的定价是较为纠结与复杂的。波折与分化的走势既有对于这类资产中国企业属性的强化,相对的降低了美元债中美国企业经营压力的定价影响;同时也体现了现阶段美元市场对于高风险、高收益资产的规避情绪。

流动性较高的高收益地产债在2月的二级市场中表现出明显的收益率上行与利差走阔,受美债整体高收益板块影响显著。在一级市场层面,同时期房企在境外的发债收益率水平与境内一致,表现出下行趋势,一定程度上体现投资者对于基本面边际修复逻辑的认可。

第三阶段:
风险资产的大幅下跌已造成金融市场流动性层面的压力升级,受流动性缺失带来的抛售压力影响,美国国债自3月10日也在低位开始出现调整,局势阶段性不明朗,中资美元债也同时进入压力整体上升阶段。
美元流动性压力是否会演化升级是当下需加大关注的重点。如果后续整体美元资产危机持续升级,中资美元债也难以逃离短期调整。

在风暴进入后半段,美国无风险利率稳定于低位之后,非美资产基本面属性+较好的收益率将会让中资美元债进入再次追逐收益的投资者可选标的池。而在下一阶段,避险情绪或是中国资产的独立性行情,市场对于两种情绪pricein的程度和顺序将主导中资美元债市场的回归表现。

“穹顶之下”  还会有多少北大方正和青海省投?

“穹顶之下”还会有多少北大方正和青海省投?这个问题的答案,市场或许已经透露出了一些信号。

此外,3月12日央行和外管局发布“外债新规”,为进一步扩大利用外资,便利境内机构跨境融资,降低实体经济融资成本,决定将《中国人民银行关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》(银发〔2017〕9号)中的宏观审慎调节参数由1上调至1.25。

中金公司分析,此次外债新规提高宏观审慎系数一定程度放宽了跨境融资上限的限制,从宏观监管口径给予企业融资更大的自由度,有利于境内企业尤其中小企业境内外多渠道融资,不过外债发行仍受到发改委的事前备案,地产和城投行业融资并不适用于该跨境融资限制。

对于中小企业,本身境外融资体量不大多数未达上限,且其实际融资与市场需求直接相关,低资质企业能否明显受益仍存在不确定性。不过雷猴相信,政策信号已来,中资美元债的市场体量或将逐步扩大。

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