舒时|京东物流为何能成为五月“逆流”?

2021年5月21日 08:09
來源:香港奇点财经专栏作家舒时

奇点财经推送于5月21日

港股一向有“五穷六绝”之说,即5月和6月的股市通常表现不会太好。而根据笔者的研究,通常在大市偏弱的时候进行IPO招股的公司,其首日预期表现也不会太好。和这个结论相关的是,市场下行的时候,IPO招股往往很难被热捧。

但是本周进行IPO招股的京东物流(02618.HK)却成为五月的“逆流”,被香港投资者热捧,截止发稿仍然处于火热认购状态。

根据香港奇点财经的报道,京东物流是本周一(5月17日)至周五(5月21日)在香港公开进行IPO招股。但仅周一当天,香港各家香港券商为京东物流借出的孖展额(即打新的融资额)已经超过1000亿元(港元,下同),超额认购超过125倍。这个融资额可能还没有包括银行系券商的借出款项,如果加上银行系的打新融资款,京东物流这次的IPO招股实属罕见大热门。

这两天,京东物流的打新融资额数据进一步上升。香港经济日报(HKET)披露,截止2021年5月20日中午,多家券商的数据显示,京东物流在香港佛诞公众假期,继续大量吸金,最新融资额锁定约1757亿元,超额认购达220.8倍。

其中,富证券途借出354.2亿元、辉立证券借出283亿元、华泰证券借出266亿、耀才证券借出230亿元、信诚证券借出100亿元。HKET称,国际配售于20日下午5时将会提早截飞(即终止接受定单)。有外电报道也称,京东物流的国际配售也已足额认购。

盘点了一下,虽然香港大市这段时间表现不佳,但是京东物流做对了几件事,令其成为新股热门。具体来看,京东物流“天时”谈不上好,但在“地利”和“人和”方面表现出色。

降低身段 下调估值

最近除了京东物流,还有一个物流概念股在进行IPO,即从事物流地产的顺丰房托(02191.HK)。该股本周一(5月17日)首日挂牌便“潜水”,但是似乎并没有影响到京东物流。

笔者认为,京东物流主动调低估值,可能是一个重要的原因。根据香港的《信报》,京东物流早前曾传出要以目标估值为400亿美元(约3120亿港元)进行IPO。但是从这次实际IPO招股情况来看,其发售价范围上下限计算的上市市值介乎2397.66亿至2641.32亿元,比目标估值明显下调了约15.3%至23.2%。

俗话说,没有卖不出去的货,只有卖不出去的价格。京东物流肯在这时候降价,显示出给投资者的诚意。

对小散户采取策略性安排

京东物流的每手数量仅100股,按其定价区间计算,每手打新的入场费仅约4379.7元。这个价格对于香港投资者来说完全不是问题。相比之下,今年以来部分新经济股票比如快手、百度(09888.HK)、哔哩哔哩(09626.HK)的每手认购价均超过1万元,因此京东的每手数量设计,也更有助于吸引大量散户捧场,提升散户认购意欲。

京东物流这次建议发行的总股数约6.09亿股,但其中公开发售部分(即个人散户)仅占3%或1827万股,国际配售部分(即机构投资者)则占97%或5.91亿股——这个散户和机构的分配机制也与一般港股不同。

通常情况下,港股的公开发售部分占整个销售额的10%,国际配售部分占90%。而京东物流的上述安排,显然令散户组别可获得的新股数量大大减少,这就有利于提升散户级别的超额认购率,形成供不应求的效果。

引入大型机构作基石

散户级别的减少,意味着机构级别的份额将会相应增长。这就考验京东物流的机构配售能力。从披露的信息来看,这次京东物流引入了7名星光闪闪的基石投资者,其中日本的软银认购6亿美元,新加坡淡马锡认购17.05亿港元,Tiger Global认购2亿美元,中国国有企业结构调整基金及中国诚通投资共认购1.6亿美元,黑石认购1.5亿美元,Matthews Funds和Oaktree各认购1亿美元,总计15.29亿美元(约118.82亿港元)。

基石投资者通常设有6个月禁售期,这对其他机构或散户来说是一个重要的信心保障。从这7家基石投资来看,包括了各种不同的机构类别,而且所认购的份额近乎集资额一半。因此对于外界来说,是一个重要的强心剂。

基本面持续改善

投资最终还是要以业绩说话。从京东物流的IPO资料来看,公司的基本面似乎已经处于上升阶段,这也有助于吸引价值投资者入场。

京东物流最初只是为满足京东集团内部物流需求而设,后逐渐向外部客户开放。京东物流近年外部客户收入也不断增加,收入贡献从2018年仅占29.1%,2019年升至37.8%,2020年更进一步扩大到46.1%。

如果不包括股份支付、可转换可赎回优先股公允价值变动及上市开支的经调整盈利计算,京东物流最近数年的业绩持续改善,从2018年亏损16.15亿元人民币,至2019年已经收窄至只亏损9.24亿元人民币,到2020年已经扭亏为盈反赚17.1亿元人民币,也是连续13年亏损后首度出现盈利,因此后续发展令人充满遐想。

从上述几个方面来看,京东物流的热销,有其合理规律。

不少机构也看到上述几个环节,正在大力催谷京东的IPO销售。笔者从富途了解到,该公司已面向全体客户无门坎开放20倍杠杆,提供超300亿额度,助力“牛友”(富途牛牛软件把客户称为“牛友”)打新!

这也是一个比较罕见的打法。通常香港券商只提供10倍杠杆,提供20倍杠杆说明对该新股相当“有激情”。

当然,富途不忘走走形式,提醒各位牛友:“另须留意新股认购有跌破发行价风险,请综合考虑风险后参与认购。”

总的来说,京东物流的首日回报如何很难判断,但就整个IPO招股过程的安排,笔者觉得已经是高手所为。(本文编辑:卜彬彬)

作者简介:舒时博士是香港奇点财经专栏作家。金融学博士,香港基金经理,擅长另类投资研究。曾任中资资产管理基金经理及投资总监等职。新著《重新定义金融:加密货币与数字资产》。

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