夏春|巴菲特买指数基金的建议,在中国有效吗?

2021年5月5日 11:12
來源:香港奇点财经专栏作家夏春

奇点财经推送于5月5日

2019年我曾经亲自前往奥马哈参加巴菲特股东大会,当时我一路上还特意准备了十期的巴菲特讲座,题目是“颠覆你对巴菲特认知的十个话题”,讲了巴菲特在投资上十个出人意料的地方。

比如第一个想不到就是巴菲特投资生涯的大部分时间,是短线交易为主,他最常见股票持仓期是一年,占比60%,接下来是持仓期在1-5年的,占比23%,5-10年占比12%,10年以上占比不到4%。他既是短线高手也是长线高手,不仅经常在一年内跑赢大盘指数,而且长期也跑赢了指数。

不过,大家也都知道,过去十多年的每一次股东大会,巴菲特总是建议投资者买入低成本的指数基金,而不是收费较高的主动管理型基金。

这个建议在美国是非常有道理的,实际上,美国的主动管理型基金尽管在一年内跑赢指数的概率接近或者超过50%,但是5年以上跑赢指数的就凤毛麟角了,更不用说10年,20年了。实际上,伯克希尔的估价在过去10年也没能跑赢指数基金。

这个现象背后最核心的原因在于,二级市场竞争激烈,主动管理型基金的回报具备不稳定性,通常,每年排名进入前10%的基金,在下一年继续进入前10%的概率,要比进入最后10%的概率还要小一些。这样时间一长,他们的业绩就表现平平,跑不赢指数。

相对次要的原因是,全部主动型基金的平均回报应该就和指数一样,但因为前者收费高,所以费后的平均净回报就要低于没有费用的指数。投资者很难持续买到表现好于平均的主动管理型基金,那就不如直接去买与指数挂钩,但是费用最低的基金。

今天,我来回答一个重要的问题,就是巴菲特的建议在中国股市是否成立

实际上,我在喜马拉雅的课程《经济学家夏春的投资必修课》里专门讲过,至少到目前,在中国,与大盘挂钩的指数基金,基本上业绩不如以大盘作为基准的主动管理型基金。

虽然这一点大部分资深投资者都很熟悉,但背后的原因比较复杂,原因之一在于,中国的上证综合指数包含了全部在上交所上市的公司,鱼龙混杂,好公司和坏公司都混杂在一起了,因此主动型基金经理可以比较容易地避开那些坏公司,在短期和长期都战胜指数。

从公募基金在1998年开始到2017年的19年时间里,中国股票型公募基金的年化收益率是16.2%,是上证指数的1倍。

但是美国的标普指数,道琼斯指数和纳斯达克指数,包含的都是少数最好的公司,基金经理要想长期战胜指数就非常不容易了。

同样道理,中国沪深300指数从出现以来到现在,表现明显要好于上证指数,绝大部分时间也要好于美国标普指数,原因在于标普指数在2000年-2009年这十年因为遇到互联网泡沫破灭和金融危机,累计下来是负的回报,因此表现就不如同期的沪深300指数。

同样道理,如果采取上证50指数,类似道琼斯30只股票组成的指数,作为基金业绩比较基准,那么主动管理型基金要跑赢指数,难度就会大一些。

有一只2004年发行的与上证50指数挂钩的增强型基金,在过去17年里就取得了接近7倍的回报,跑赢这只基金的主动管理型基金经理就非常少了。巴菲特购买指数基金更好的建议,对这支基金来说就是有道理的。

不过,大家要记住,所谓跑赢,并不是直接比较累计收益率或者年化收益率,而是要看风险调整之后的收益率,也就是我们通常说的阿尔法。原因在于一些基金看上去收益率比指数高,但是这些基金的风险要比指数更大,理论上,他的收益率本来就应该比指数更高,但这种情况下基金的阿尔法可能是负数,我们就不能说这个基金跑赢了指数。

听到这里大家肯定会问,为什么在中国过去这么多年,跑赢沪深300或者上证50的主动管理型基金的比例会那么多呢?答案就是过去监管执法不够严厉的年代,主动型基金相对更好的表现,最大的可能性是来自于一些不合规的交易。说得更直接一些就是内幕交易。

这一结论主要来自于一位毕业于芝加哥大学金融系的中国教授,他采取了学术界发明的方法,去比较上市公司高管买卖股票的时间,与基金经理买卖这些股票的时间,发现存在高度的一致性。

随着这些年监管越来越严厉,这样的内幕交易就会变得越来越不可能,未来,主动型基金要想持续跑赢沪深300或者上证50这类指数也就会变得越来越难。如果你打算长期持有,那么现在就可以选择与沪深300或者上证50指数挂钩的基金。

我给大家一个重要的建议,就是在选择基金上,尽量排除掉基金在早些年因为监管不足带来的业绩优势,把比较的时间段集中在最近这10年或者5年。如果不这样做,一些最近5年或者10年业绩一般的基金,也很可能因其10多年前成立至今的累计使其表现好于指数,但是当你买入后,你收获的业绩恐怕就还不如指数。

另外一个建议就是在一些竞争比较充分的行业,例如消费行业,主动管理型基金跑赢指数基金的难度就会非常大,考虑费用成本,采取巴菲特购买指数的建议会更好。

在公募基金的购买上,建议大家采取定投的方式,通常买入持有要比频繁进出的业绩要好得多。中国数据显示,公募基金持有三年的收益要明显好于同期理财产品的收益。

还有一个公募基金的投资建议,就是在考虑自己的风险承受能力之后,针对将来需要资金的年份,来选择目标回报型基金,这里的目标指的就是将来对应的年份

目标回报型基金的持有期长,便于基金经理从公司基本面出发构造投资组合,可以避免不同投资者频繁进出而对基金业绩造成的伤害,为投资者带来更好的长期收益。(本文编辑:卜彬彬)

作者简介:夏春博士是香港奇点财经专栏作家,美国明尼苏达大学经济学博士,香港大学经济与金融学院兼职教授,香港工会联合会金融委员会会员,主要研究宏观经济、资产管理、投资策略、对冲基金等领域。现任诺亚控股董事总经理、研究主管及集团首席经济学家。

(声明:欢迎登陆网站https://sfl.gloal/或关注公众号“奇点财经HK”。如需转载请向[email protected]提出书面申请。奇点财经是全球首家提供多语种及专注于ESG投资与金融科技领域的媒体,是香港期刊协会创会会员。)


友情提示:请下载奇点财经APP(点击 IOS版 或 安卓版)或关注奇点财经公众号(奇点财经HK)以得更全面的信息。