夏春:ESG投资火热背后的“鸡”与“蛋”

2021年1月26日 17:06
來源:香港奇点财经特邀专栏作者 夏春

奇点财经2021年1月26日发布

编者按:本文为夏春博士根据近期在电视媒体中的演讲内容撰写的足本ESG投资文章。经夏博士同意,现将全文在奇点财经媒体发表,以飨读者。
作者简介:夏春博士,诺亚控股董事总经理、研究主管、集团首席经济学家,香港国际金融学会会员。


ESG这个概念崛起很快,早在2004年,时任联合国秘书长安南建议,在投资分析框架里面,应该把对社会的贡献,对环境的保护以及对公司治理的这样的一个提升,作为投资经理的工作目标之一。

在当时,这样的一个要求,其实没有得到投资界很高的认同,因为他们觉得他们的信托责任是要帮助股东利益最大化,帮助投资者赚钱才是最好的一个目标,而不是去干预公司的运行,或者说是对环境等非财务性的指标过度关注。

到了2005年,有三位学者发表了一篇非常有影响力的文章,题目叫做《在乎的人会得到更高的回报》(Who Cares Pay),即如果用ESG的方法去选择投资标的的话,那么得到的收益会更高。

从那个时候开始,慢慢地,投资界就开始比较重视可持续发展,ESG这样的概念,把它作为一个分析的新维度纳入到他们的投资决策中。

在中国,ESG的概念是2018年之后才逐渐出现。根据我们掌握的数据,在2019年中国基金业协会进行调查的时候,只有1%的资产管理公司说他们考虑用ESG作为投资因子。但是到了2020年5月,已有16%的中国的资产管理公司已经开始重视 ESG可持续投资。

在全球,截止2018年,和ESG挂钩的资产大概已占到了整个全球公募基金规模的1/4,达20万亿美元。现在又过去了两年,相信这个数字还在快速增长。

现在整个投资界,除了我们熟悉的因子投资、价值投资、成长投资、质量投资,或者按照行业划分出科技股、房地产、新能源等等之外,其实还有很多新的概念,包括负责任投资、影响力投资,可持续投资等等,还有就是ESG(环境社会公司治理)投资。

在学术界或者在投资界,我们给这些不同类别的投资起了一个名字叫做“狂野西部”,因为这是一个前所未有的领域。传统投资的分析、行业分析、因子分析都已经广为人知,那么进入到一个新的领域,就相当于当年的美国,大家到西部去淘金,产生所谓的“狂野西部”。

归根到底,大家最关心的问题就是到底这些可持续投资,负责任投资以及ESG投资能不能带来更高的收益,相对于大盘也好,或者相对于其他的标准。ESG得分高的公司,与得分低的公司,到底在投资收益上面有没有差距?

之所以有这样的争议,是因为以前有一些研究发现,那些带有“罪恶”因子的股票,比如说生产烟草的公司,提供赌博的赌场,它们的股价涨得还挺好的,相对于大盘表现可能会更好。

现在还有一些观点认为,一些污染型的企业,股价表现的也比大家想像的要好。投资界一开始对“狂野西部”的各种概念是有一定的怀疑的。

经过时间的积累,数据越来越多以后,大家慢慢发现,可持续投资、ESG投资的确能够带来相对大盘比较好的一些表现。相对于ESG得分低公司,得分高的公司股票收益确实要好一些,也因此就被更多的投资经理接受,被更多的资管公司纳入到投资决策,也慢慢的让个人、家庭、还有其他机构拥抱ESG。

高ESG公司表现好,背后深层的原因在哪里?

简单的去看那些ESG得分高的公司,很快就会发现,他们通常都是我们比较熟悉的一些大科技公司,一些知名度高的好公司。这里面就涉及到一个“鸡生蛋”,还是“蛋生鸡”的问题。也就是说,这些公司它的收益要比大盘表现好,比其他的公司要好,有可能不是因为它在ESG方面做的好,而是因为它本身就是一家好公司,赚钱能力很强。例如科技行业在疫情的冲击下受益匪浅。

要把这两个因素完全区分开来,到目前来看是有一定难度的。因为我们都知道,传统的因子里面,除了价值趋势,波动率等因子以外,还有一个很重要的因子叫做“质量”,一个公司,它的质量很好的话,通常来讲它的投资收益会更高,能够产生阿尔法,质量更高的公司,它的ESG的得分通常也更高。

大公司他相对来讲更有社会责任感,不光是关心股东的利益,同时也很关心员工,也很关心社会,还关心跟他们合作的商业伙伴,包括他们上游的供应链以及下游的渠道。

这类公司发展得比较顺利以后,它的投资业绩比较好,生意做得比较好,那么当然它的ESG得分也会比较高。

其实换一个角度来看,我们也没有必要非要把其中的因果关系分得特别清楚。也许一个公司它现在还不大,还没有那么强的业绩,但是它已经开始重视ESG了,这样的公司更有可能将来成为一个大公司,更有可能在将来为社会创造更多的贡献。在这个过程中,它的投资收益也会相应的更高。

如果我们换这样一个角度来理解ESG的话,应该看到,它的未来发展会非常有前景。

在过去,投资界确实是主要把精力放在股东利益最大化上,为了股东利益最大,实际上可以牺牲员工的利益,牺牲社会的利益,牺牲合作伙伴的利益。这些公司可能一度也得到了资本市场的追捧。

但是时间拉长以后,大家越来越认识到,一个公司对社会的贡献越大,才越会令大家更加关注这家公司。它花很多钱去做品牌宣传,不如把实际的贡献体现在ESG上。因此,我觉得ESG概念是值得大家去理解,去提倡的。

如果一味去追求股东利益最大化,确实会带来一系列的社会矛盾,相信大家也都知道,最近中国很多的大企业,产生了员工“过劳死”的问题,996的问题。如果我们提倡ESG概念,也会让这些公司改变他们的行为。

市场上已经有一些很具体的例子,像有一些公司,一开始就是业绩又好, ESG做得也比较好,比方Apple,Google等等。但是也有一些公司,实际上是一开始它的业绩非常好,各方面的发展包括整个盈利增长,股价表现等都很好,但它的ESG 得分不一定一开始就很高。

比如Facebook,其对待员工的政策影响了ESG的得分。沃尔玛、特斯拉也都有过类似问题,曾经一度有员工抱怨他们的薪酬不太公平。

随着ESG这个概念在海外特别是在美国越来越普及以后,外界给了这些公司很大的压力,这些公司开始注重内部的员工,注重与上下游的供应商,还有零售渠道的关系。最后ESG帮助这些公司成长为更好的公司,他们在这个过程中间,也创造了更高的收益,更高的回报,创造了阿尔法。

这让我们意识到,在中国,在很多其他的国家去推动ESG这样的一个理念,对整个社会是会非常有帮助的。

我个人也有一些经历可以分享,大概在2017年,有一家欧洲大公司非常希望到中国来投资,在选择中国投资标的时候,他们把ESG放到了一个非常高的位置。

这家公司当时找到我,因为我是做金融研究的,对因子这一块了解比较深,我协助它们把ESG和传统的价值因子、质量因子、趋势因子结合到一起,然后在中国的上市公司里面选出好的标的,作为他们公司在中国的投资资产池。

在2017年,把ESG放到这么重要的一个位置上的资产管理公司,可以说在中国还非常的稀少,甚至可以说在中国当时还没有这个概念。我基于其他的一些考虑,没有加入这家公司,因为觉得诺亚已经开始重视ESG的发展,自己就亲身参与到中国的 ESG建设。

到了2020年5月份的时候,已经有16%的中国资产管理公司认为,ESG非常重要,可持续发展非常重要,我觉得背后有几个重要的原因。

除了前面提到的ESG投资收益相对不错以外,许多国家还把可持续发展作为一个重要的国家战略推出。中国这些年在治理环境上,在应对全球气候变暖上,实际走在了一些国家的前面。

中国提出,要在2030年初步完成碳达峰的目标,到2060年实现碳中和这样一个可持续发展的计划,得到了很多国家的响应。英国、欧盟、日本也纷纷提出他们自己的应对气候变暖,为了整个地球可持续发展的国家计划。

中国走到了前面,在整个国家的配套发展过程中,推动资产管理公司以及普通老百姓认识到 ESG、可持续发展、负责任投资的重要性。

诺亚也是非常积极的响应,我们自2018年开始,就持续每年发布可持续投资的白皮书,并为可持续投资和ESG做出种种的努力,诺亚是ESG投资30个常任理事之一。

我们从全方位来推动可持续发展,推动的ESG理念。具体体现就是我们选择投资标的的时候,把ESG作为一个非常重要的指标,把它进行量化,系统化,然后纳入到我们的投资决策中。

同时,我们也鼓励合作伙伴去重视ESG,在公司内部,无论从对环境、对社会、对员工的关爱,对我们的合作的伙伴,还是对整个的公司的治理架构,董事会的组成,以及各个委员会,我们都一直把ESG从头到尾贯穿始终,不断的改进。我们也参与到很多其他机构举办的ESG相关的推广活动,参与相关的评奖。

在ESG具体的推进过程中,我们曾经遇到一些信息披露上的难题,例如备投标的在ESG方面到底做得好还是不好,如何提前了解。不能够等到它出了丑闻之后,才认识到这家公司的治理结构是不好的。

现在大家通过金融科技,大数据挖掘,能够提前的去判断一家公司是不是在ESG上相对比其他同行做得更好,积累了一定的经验。

前面提到,ESG得分高的公司收益相对更好,以及我们国家重视可续发展和ESG的理念。除此以外,还有一个特别重要的原因使大家越来越重视ESG,就是采取这样的分析框架,有可能避开一些大的风险。

简单来说,我们都知道就是过去很多公司的董事长、 CEO或者其他的高管有可能在各种场合会发生一些错误或者丑闻,一旦曝光以后,对这些公司的股价会形成巨大的打击。

重视ESG的资产管理公司,在分析过程中,就有更大可能提前发现这家公司的ESG,特别是公司治理结构(G)是否合理,是否健康。采用ESG的分析框架,更可能避开这家公司踩雷,或者遇到丑闻。

因此,ESG带来的贡献,不光只是带动股价的上涨,更可以降低这家公司在投资方面面临的风险,使得投资的夏普比率,或者说收益和风险的性价比,要比其他投资决策方法相对更高。

注:本文仅代表作者观点!



 

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