疫情周期与市场运行研判,跨行业机遇与配置

2020年2月12日 14:25
來源:香港奇点财经特邀专栏 中泰视点

作者:徐博

一、疫情周期与展望:疫情发展与市场预期基本一致

政府观点:这次疫情应该不会产生全国性爆发,而只为局部爆发。

市场表现:与 SARS 时期类似,恐慌期后,香港市场修复好于内地市场;全球最主要的股票市场美国市场总体稳定,受负面影响较小。

治疗方法:由于对病毒无有效的针对性治疗方式,在临床实践中以维持患者生命指标为目标进行支持性治疗。由中国官方更新的诊疗方案中,除给氧等常规治疗方式外,还可以利用雾化 α-干扰素、洛匹那韦、利巴韦林等药物抑制病症加重。对病情危重,有严重呼吸窘迫症状的病人,ECMO等体外生命维持治疗可临床适用。官宣30种可能对病毒有效的药物,其中包括蛋白酶抑制剂因地那韦、沙奎那韦、洛匹那韦等抗病毒药物。

行政干预:早发现、早隔离。地区及全国性举措:延长假期、交通管制、公共场所体温检测排查、积极宣讲少聚集、个人防护知识、小区封闭管理等。

疫情发展周期:政府机关和市场的一般假设是2月中旬新增确诊病例见顶,后续逐步缓解。SARS 高峰期为 3月至 4月上旬,大约持续一个半月,在4月中见顶。如果我们预期新冠高峰期在2月中旬开始边际衰减,在3月中见顶,则此次疫情有望在5月末基本结束。

二、渐进宽松提早释放,积极财政定向维稳

政策重点:援助实体企业,支持金融市场。中国央行通过向公开市场增加净资金投放,压低公开市场操作中标利率,引导短期利率。进一步,我们预期中国央行于2月中进行的中期借贷便利操作中标利率(1年期)将大概率下行。对于信贷市场而言,我们预期2月20日公布的 LPR 也将大概率下行。

银保监会、证监会及财政部:鼓励金融机构增强信贷支持,尽快放贷、不抽贷、不压贷、不断贷,对疫情防控相关企业提供信用贷款支持;要求各级政府性融资担保、再担保机构提高业务办理效率,取消反担保要求,降低担保和再担保费率。一些质押合同可以延期,放宽资产管理和担保规则。我们预期中国审慎渐进宽松的货币政策在短期可能提早释放,积极财政政策短期维稳,定向支持(加大金融贷款贴息支持力度。增加贴息资金规模,改按疫情防控重点保障企业实际获得贷款利率的 50%给予贴息,确保企业实际融资成本低于 1.6%。)房地产行业融资政策有较大概率边际软化,以完成托底的工具性作用。

人民银行设立 3000 亿元专项再贷款,实施优惠贷款利率,加强对重要医用、生活物资重点企业的金融支持。继续加大对小微、民营企业和制造业等重点领域的金融支持,增加信用贷款和中长期贷款,降低综合融资成本。对受疫情影响暂时遇到困难的企业,不盲目抽贷、断贷、压贷。(三季度末支农、支小、扶贫再贷款余额总结6100亿的规模)

三、多行业一季度及上半年发生明显业绩损失

基本面周期:疫情期间的可选消费、社销、工业增加值、FAI、出口都会受到压力,持续时间预计在半年以上,预计在三四季度有部分补偿和政策刺激。

新型冠状病毒致死率低、传染性高,应对方案主要集中于限制人口流动和聚集,我们认为,这将确定性降低社会经济活动,对商品服务总量生产需求形成的负面影响。一季度春节消费效应消失,春节依赖性行业,特别是涉及人流和物理场所的可选消费领域及相关行业受到的业务损失是确定的,此次疫情对短期经济的负面影响可能大于非典时期。

相关上市公司一季度及上半年业绩将大概率同比失速,很多行业业绩在年内也无法弥补。明显地,零售、博彩、旅游、传统院线、餐饮、航空、建筑工程。甚至电子半导体、手机零配件等科技硬件行业的市场需求和产能供给都会受到冲击。不过,我们预计科技硬件在中期受到的负面影响较小,疫情对科技及5G中期发展也有一定促进作用。

在消费领域之外,我们认为,疫情也将推迟自 2019 年四季度开始的,中国工业制造业整体温和的再库存、再投资进程。受新冠病毒事件负面影响较小、或有促进作用和景气维持高位的行业主要为医药销售、官宣抗病毒药生产药企、互联网娱乐、互联网软件行业、以及可能增强 5G 产业链投入和建设动力。我们可以看到互联网(短期)、科技硬件、物流、制造自动化、医药研发是几个中期受益行业。

四、中期(一至三年)利好行业

网上生活比重进一步上升:远程办公、远程教育、远程医疗

网上销售渠道进一步下沉:三四线城市最后一公里上网需求得到刺激

制造业、生产自动化加速推进

医药研发意愿增强、审评效率有望提升

畜牧养殖业现代化和产业链集成化程度上升

大众餐饮习惯可能有所变化

物流需求加速上升和行业基础设施投资增加

各类经济主体对基于云的信息管理系统需求增强

五、中国股票跨行业配置系统

对于中国股票投资者而言,宏观政策边际刺激可期,境内外资金进一步充裕的背景下,新生积极因素主要集中于政策驱动的相关领域,市价大幅调整后有阶段性估值修复机遇,但全年盈利承压对市场整体有负面影响;公用板块可优选略超配;内地银行板块业绩相对稳定且具备一定防御性,短期受益于货币政策边际宽松和配置需求,可能略好于指数;房地产投资建设和销售虽然受到疫情的负面影响,但开发商融资和居民房贷条件预计会有所改善,板块可能获得估值修复的契机。受新冠病毒事件负面影响较小和景气维持高位的行业主要为医药、互联网娱乐、互联网软件行业。我们认为,在近期市价调整后,医药和互联网标的可以择机增持。能源战术性超配。目前我们的跨行业配置建议为:通讯服务超配、可选消费均配、日常消费均配、能源超配、金融均配、医疗保健超配、工业低配、信息技术均配、房地产超配。公用事业超配(中电控股 2 HK)