余华莘|宏观策略:金融市场在测试美联储的鸽派决心

2021年2月26日 22:43
來源:香港奇点财经特邀专栏作者 余华莘

作者:余华莘,特许金融分析师(CFA),多伦多大学工商管理硕士学位。现为歌斐资产公开市场(香港)高级股票组合投资董事。曾经任职德银(DWS)大中华基金投资经理。历任景顺香港资产管理公司,DWS(HGI)投资公司以及加拿大养老金投资委员会(亚洲)公司的基金经理和投资董事等职位。主要从事大类资产配置策略研究和股票投资组合管理工作,有超过 15 年大中华区股票投资及行业和公司研究经验。本文仅代表作者观点,与所在公司无关。


2月25日晚,金融市场全面测试了央行(特别是美联储)保持鸽派立场的定力和决心。 基准利率中的UST5Y上涨了21bps,UST10Y上涨了14.4bps,部分原因是因为糟糕的UST 7Y年期拍卖加速了债券抛售,UST10Y一度触及1.61%,随后回至1.52%。标普500指数也下跌2.5%,NASDAQ 下跌3.5%。

经济数据方面,失业救济申请低于预期(730k vs 预期825k ),但耐用品消费强劲(3.4%vs 预期1.1%)。隔夜美元指数DXY显然受到全球固收债券抛售的压力,一度跌破90大关(89.7)。

在亚太,新西兰央行被政府要求将房屋纳入其政策目标范围,因为该国的宽松政策正在推高房价。在欧元区,消费者月度信心(-14.8)略强于预期(-15.5),达到去年4月以来的最高水平。不过欧洲国家正考虑延长社区封锁时间,因为事实证明,这个措施可以减少新冠病毒的新增病例数量。

虽然,美联储承诺在2023年底之前不会加息(参考附录),因此短端UST2Y 收益率非常稳定,但利率市场正在迅速推进首次加息预期,目前的定价显示为2023年3月出现首次(周一是2023年6月才会出现首次加息)。

面对金融市场的剧烈波动和抛压,我有两个问题。

#第一个问题是:面对市场的抛压,美联储可以做的有哪些,或者像美联储主席鲍威尔(Powell)在听证会上说的,Fed有哪些工具可以控制过高的利率?

基于过往两任美联储面对金融危机和实践量宽(QE)的经验,如果美联储发现利率对于美国经济而言已经变成为问题时,它通常有两种主要的手段来干预:1)资产购买;2)监管措施。

  • 1)资产购买:美联储有几种不同的资产购买方式来应对美国利率上升的问题,包括增加购买步伐,增加购买时间或“OT”(期限延长计划)。这些中的每一个操作都将有效地遏制美国的长期利率。但如果美联储试图限制其资产负债表或未偿还准备金的规模,则延长期限或“OT”将是首选的政策选择。
  • 2)调节美国国债需求:美联储还可以利用其银行监管权力来潜在地调节UST需求,或鼓励银行持有更多UST。一个明确的方法是从银行补充杠杆率(SLR)或从全球系统重要性银行(GSIB)的报告要求中剔除美国国债。美联储还可能允许免除交易商在国债和国债回购中的法规限制。

#第二个问题:美联储会在什么时候采取行动?

  • (1)答案是越快越好。目前看来,3月份的美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议似乎是最合理时间。
  • (2)美联储公布的数据也揭示了很多问题。截至2月24日,美联储的QE证券购买金额达到1992亿美元,比1月份高近一倍,远远高于每月1200亿美元的计划,也创下自2020年5月以来的最高记录。因此,美联储嘴上说没事,但暗中正加大购债力度,试图压低国债收益率。

#结论:我的看法是,美联储需要尽快向市场表明,他们不会让太高的长期利率成为对经济前景的重大拖累。这已经成为美联储在(就业和通胀之外)的第三个任务。问题在于,美联储在这方面进展缓慢,因为央行通常只有看到明显迹象开始影响经济的前景后,才会做出缓慢的反应。

因此,目前根据工具的优先顺序有两种选择:(1)OT;(2)延长期限。但后者购买总量较低,因此OT是最可取的,因为从理论上讲它可以不影响储备金。

总体感觉,眼下整个市场都是摸着石头过河的,既没有什么聪明资金,也没有神仙研究员。

=== THE END ===

 

【附录:美联储主席对就业、货币和资产泡沫的看法】

2月24日晚,美联储主席Powell在参加美国众议院金融服务委员会听证会时重申:1)恢复劳动力市场任重道远;2)央行打算维持超低利率并继续进行大量资产购买,直到经济进一步复苏;3)美联储希望看到“实际数据”表明正在接近目标,随后才会减慢债券购买速度,任何更改QE计划都会尽可能提前沟通。我总结几个要点如下:

1、对通胀的看法和应对措施

  • 1)美联储希望通胀预期被锚定在2%,而不是低于2%。
  • 2)尽管鲍威尔仍相信美国最终会实现通胀目标,但预计“可能要花三年多的时间才能实现这一目标”。
  • 3)美联储将每个季度更新对该问题的评估,努力采用所有工具,实现通胀目标。
  • 4)鲍威尔表示,全球都面临巨大的通缩压力,基本上所有发达经济体都无法实现2%的通胀目标。
  • 5)鲍威尔预计通胀将会走高,但升幅不会太大、也不会持续上升,如果通胀升幅不受人欢迎,美联储有工具来应对。
  • 6)在被问及通胀风险时,鲍威尔称,由于新冠疫情的缘故,美国仍存在大量闲置产能。
  • 7)Powell说在满足以下三个条件之前,美联储都不会加息,即:
  • @通胀率已达到2%;
  • @@预测者认为通胀将保持在该水平或更高;
  • @@@一系列统计数据表明劳动力市场处于最大强度。

2、美国劳动力市场现状

  • 1)鲍威尔再次强调,美国就业市场对疲软。美就业人口较一年前减少1000万人,劳动力市场存在大量闲置问题。
  • 2)美国距离实现充分就业还有很长的路要走,不过他认为在疫情结束后,他们最终会重返劳动力市场。
  • 3)美国经济的疲软问题集中在酒店、餐饮、旅游等少数特定行业,向这些行业提供帮助的方式就是坚决地结束新冠疫情。
  • 4)美联储官员最近将重心转移到了建立一个强大的劳动力市场上,他们认为这对整个经济具有重要的好处。

3、未来货币政策展望

  • 1)鲍威尔重申,美联储打算维持超低利率并继续进行大量的资产购买,直到美国经济进一步复苏为止,而实现充分就业和物价稳定目标“可能需要一些时间”。
  • 2)美联储将针对QE政策潜在的调整尽可能提前地与外界沟通。
  • 3)具体来说,美联储希望看到“实际数据”表明正在接近目标,随后才会减慢债券购买速度;放缓债券购买速度是退出宽松政策立场的第一步。

4、资产泡沫与数字美元

  • 1)鲍威尔表示,这个情况错综复杂。尽管按某些指标来看,“部分资产价格偏高”,但金融市场的其他方面仍然“温和”,特别是金融系统中的杠杆水平和融资风险。
  • 2)当被问及“数字美元”时,鲍威尔称,不允许设计数字美元破坏美国的金融体系,美联储需要在设计数字美元时保持谨慎,发行时需要国会立法并授权,但对数字美元而言,2021年将是重要的一年。

#结论:从过去两天的听证会发言来看,美联储认为,减少失业现象和推动经济复苏的优先度高于抑制通胀风险。另外,美联储去年8月转换政策制定框架。因此,我的看法是,美联储不会因为失业率下降就先发制人地提前加息来抑制潜在通胀。另外,根据鲍威尔“2-3年恢复就业”的判断,预计缩表措施不会在明年初之前出现。

=== THE END ===

 


 

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