余华莘|投资笔记:从2021Q1季报谈谈科技股投资

2021年5月3日 09:20
來源:香港奇点财经专栏作家余华莘

奇点财经推送于2021年5月3日

作者简介:余华莘,特许金融分析师(CFA),多伦多大学工商管理硕士学位。现为歌斐资产公开市场(香港)高级股票组合投资董事。曾经任职德银(DWS)大中华基金投资经理。历任景顺香港资产管理公司,DWS(HGI)投资公司以及加拿大养老金投资委员会(亚洲)公司的基金经理和投资董事等职位。主要从事大类资产配置策略研究和股票投资组合管理工作,有超过15年大中华区股票投资及行业和公司研究经验。本文仅代表作者观点,与所在公司无关。

做为一个相信自下而上基本面Alpha的基金经理,我先总结一下2021Q1主要科技龙头公司的基本面数据,然后再把这些公司基本面数据总结起来,就是科技行业趋势了,这个也是我的投资和研究的方法论。

一、美国科技龙头公司季报

1)苹果 APPLE

· 2021Q1,苹果实现895.84亿美元营收,同比增长了54%;

· 净利润为236.30亿美元,同比增长110%。

· 从产品结构来看,苹果的表现可以用全线爆发来形容,因为所有的产品线都是亮点,全产品线超预期。

· 手机收入479亿,yoy+65%;电脑收入91亿,yoy+70%;平板收入78亿,yoy+79%;可穿戴设备、家居用品和配件收入78亿,yoy+25%;服务收入169亿,yoy+27%。

· 美洲343亿,yoy+35%;欧洲223亿,yoy+56%;大中华区收入177亿,yoy+84%;日本77亿,yoy+48%:其他亚太区75亿,yoy+92%。

2)微软 MSFT

· 2021Q1,微软营收417亿美元,同比+19%;

· 净利润155亿美元,同比+44%。

· 公司本季度营收和净利润增速都创出了三年来最快速度。

· 微软近几年的增长主要靠云服务驱动,其中Azure保持了年化50%的速度;智能云板块取代包括Windows和Office在内的个人计算机业务,成为微软最大的一个业务板块。

· 微软是美国全球市值第二大的公司,市值1.9万亿美元,还有+40%EPSG。

3)亚马逊 AMZN

· 2021Q1,公司营收1085亿美元,同比增长44%;

· 净利润81亿美元,同比增长220%

· 亚马逊一直都是FAAMG五大巨头中,最具有成长性的公司,而且单季度营业收入超1000亿美元,是所有公司里最高的。

· 2021Q1营收的增长,使得亚马逊成为连续两个季度营收超过1000亿美元的公司。

· 预计未来,AMZN营收还会继续高速增长下去,因此亚马逊、微软和谷歌都具有在市值上超越苹果的潜力。

4)谷歌 GOOG

· 2021Q1,谷歌母公司Alphabet的营收为553.1亿美元,同比增长34%;

· 净利润达到179亿美元,同比增长162%。

· 谷歌是当之无愧的全球流量之王、广告之王;但这家公司在2020年中受疫情冲击比较大,这是因为谷歌对广告的依赖很大。

· 比如在2021Q1的553亿营收中,广告就有446.8亿,占80%的收入。

· 所以,谷歌虽然是科技公司,但其客户大都是传统行业和线下实体公司,甚至包括不少旅游相关的广告投放者。

· 因此疫情对客户造成冲击,对谷歌也造成冲击,这使得谷歌成为FAAMG中2020年涨幅最小的一家。但今年疫情恢复,谷歌必定大幅跑赢。

· 几乎可以预计,1.6万亿美元的市值绝对不是谷歌的终点。因为从单季表现看,谷歌的市值不需要太久就能达到2万亿美元了。

· 谷歌的营收和利润与苹果、亚马逊不同,谷歌的业绩没有那么明显的季节分布特征。相比起来,苹果和亚马逊都是第四季度的营收相比其他季度强得多。

· 谷歌2021Q1单季利润是179亿美元,而且这还是在全球疫情没有完全恢复、云服务业务还在烧钱的基础上获得的。

· 把Q1净利润乘以4=716亿美元,给予龙头30xPE,谷歌市值=2.15万亿美元。

5)脸书 FB

· 2021Q1,脸书营收为261.71亿美元,同比增长48%;

· 净利润为94.97亿美元,同比增长94%,均大超市场预期。

· Facebook的收入大幅增长归因于每条广告的平均价格同比增长30%,而且投放的广告数量增加了12%。

· 脸书是全球社交之王,其拥有的流量资源也不亚于谷歌。

· 坐拥Facebook、Messenger、Instagarm、Whatsapp这些必备的社交工具,脸书拥有全世界累计超过28亿用户。

· 基于这些资源,脸书已经把发展独立电商平台定位新的战略方向。

· 目前脸书拥有Marketplace这个电商平台,用户可以直接通过Facebook进行商品买卖,而这个平台月活已超过10亿用户了。

6)特斯拉 TS LA

·2021Q1,特斯拉营收为103.89亿美元,同比增长74%;

· 净利润4.38亿美元,同比增长26倍。

· 在产量增加、产业链成熟的背景下,特斯拉每辆车的平均成本已经降到了3.8万美元以下。

· 从商业模式看,特斯拉现在还只是在初级阶段,靠卖车占领市场、获得数据、研发更好的软件和服务配套。

· 但未来,公司的重头戏应该是以FSD自动驾驶为核心的一系列服务。

· 特斯拉现在就已经是全球自动驾驶领域的绝对龙头,因为自动驾驶的背后是人工智能,人工智能必须要大量优质数据去训练。

· AI时代,得数据者得天下,特斯拉现在拥有的数据量远超任何一个竞争者,而且这个优势是数量级程度的。

· 这也是我非常看好TSLA以及背后的星链生态圈商业模式的原因。

7)高通 QCOM和AMD

· QCOM:2021Q1,公司营79.3亿美元、同比增长52%;

· 净利润17.6亿美元,同比增长276%;

· -高通市值1500亿美元,FWD PE19倍

· AMD:2021Q1,公司营收34.5亿美元,同比增长93%;

· 净利润6.42亿美元,同比增长+189%;

· AMD市值1000亿美元,FWD PE 40x

· 看完AMD的报表,在芯片需求猛增,数字货币大涨的背景下,我非常期待五月份NVDA英伟达的Q1财报。

二、科技龙头股的泡沫?

从投资的角度,过去一年因为FED(美联储)无限制QE,科技板块因祸得福,迎来翻倍式的暴涨。于是很多市场人士都说这是最后的泡沫,或者泡沫破灭前的疯狂。

我一直保留自己的不同判断。因为从基面和估值来看,比股价涨幅还大的公司盈利的增长,就意味着科技龙头公司的估值是在降低的。而从长期投资的角度来看,用盈利增长把估值压低,这才是去泡沫化最好和最正确的方式。

数据来源:Bloomberg, 截止4月29日收盘

查理·芒格教会“捡烟屁股”的巴菲特的正是这个道理,好公司不怕贵。因为投资股票的本质是投资公司,只要公司够好、增长够快,货币政策环境等其实是次要因素。这也是我坚持做基本面研究和投资的经验认识之所在。

对于像我这样的基金经理来说,有两个让我关注的科技行业的核心问题是:

· 1) 创新和增长的天花板在哪里?

· 2) 这样的高速增长会不会有放缓和停滞的一天?

我找到微软 CEO Satya Nadella 在2021年4月12号的一段采访表述,这段话在我看来,很好得展望和预测了科技行业的现状和未来的发展潜力:

· There are “trillions of dollars” of opportunity for the technology company and its partner ecosystem.

· Today 5 percent of the world GDP is spent on tech, I think in 10 years’ time—in fact this COVID crisis may have accelerated it—that’s going to be 10 percent.

· In other words, we are lucky enough to be in an industry that’s going to double.

· The partner opportunity therefore is clear.

SatyaNadella先生的这段话有很大的信息量和研究价值。

· 他说目前科技投入所处的阶段仅仅是初期,只占GDP的5%,未来十年要翻倍到10%。

· 可就算到了10%也还是很少,站在十年后的今天看,未来还有很大空间。

我的看法是,Nadella的这段话也解释了很多投资者的内心疑问,即为什么过去十年中,美国GDP每年只增长2-3%,但美国科技股十多年来却涨了十多倍甚至几十倍?

我认为根本原因就在于:

· 这些高科技公司在经济总量中所占的比例在快速提升,能从过去的1%增加到现在的5%,未来可以是10%。

· 另外,美国科技龙头的营收基本上都来自全球,这点是中国科技龙头无法比拟的。

· 而且,几乎毫无疑问,这些具有硬核技术和创新能力的科技公司在未来至少十年里仍将有巨大前景。

结论:扩散一下思维,未来十年,IT和科技行业仍将快速增长,并拥有高过其他行业的薪酬。因此,旧金山湾区和西雅图的房价在未来至少十年也会越来越高。所以,除了股票投资者可以买科技股,长期投资者也可以配置这两个美国地区的REITs.(本文编辑:卜彬彬,刘钰)

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