春立醫療回A二次上市 經銷商曾靠行賄走量

2021年8月22日 08:40
来源:香港奇點財經特邀專欄 貓財經

奇點財經推送於8月22日

港股上市多年後春立醫療也謀劃著回A股進行二次上市。

此次IPO春立醫療計劃募集資金20億元,其中8.6億擬投入骨科植入物及配套材料綜合建設項目,6.8億用於在北京和威縣設立研發中心,另外「營銷網路建設項目」和「補充流動資金」也將分別占用1.6億和3億募資。

「夫妻店」持股60.47%,

器械註冊證行業最少

春立醫療本身是典型的「夫妻店」,在本次發行前,公司實際控制人史春寶、岳術俊夫婦合計持有60.47%的股份,而上市前夕,春立醫療也連續多年進行大額現金分紅,2018年至2020年現金分紅金額分別為1597.84萬元、5831.07萬元和1037.56萬元。

從招股書來看,春立醫療是一家骨科醫療器械廠商,主要從事植入性骨科醫療器械的研發、生產與銷售,主要產品包括關節假體產品及脊柱類植入產品,其中關節假體產品涵蓋髖、膝、肩、肘四大人體關節,脊柱類植入產品為脊柱內固定系統的全系列產品組合。

不過從收入構成來看,春立醫療對單一產品的依賴度非常高。首先各類關節假體產品每年要為公司貢獻超過95%的收入,而其中最主要的髖、膝關節假體合計就貢獻約88%左右的收入,2020年髖、膝關節假體收入占比分別為71.64%和16.62%。

2018年至2020年,春立醫療整體上分別實現營業收入4.98億元、8.55億元和9.38億元,同比增速分別為65.8%、71.78%和9.63%,2020年受疫情影嚮,公司收入增速出現明顯下滑。同一時期公司分別實現歸母淨利潤1.06億元、2.37億元和2.83億元。

根據標點資訊相關報告,2019年我國骨科植入性醫療器械市場中,創傷類、脊柱類、關節類細分市場合計占據85.8%的市場份額,在細分的關節類市場中春立醫療以8.96%的市場份額,在國內企業中排名第二、在中國所有關節假體行業企業(包括國外企業)中排名第四。

2018年至2020年春立醫療研發投入占當期營收比重分別為7.12%、6.75%和7.74%,看起來似乎與行業平均水平差不多。

不過針對骨科醫療器械市場來說,除了研發投入的累積,各國政府對醫療器械企業及醫療器械研發、生產及使用的管理日漸嚴格是行業最主要的準入門檻之一,國內市場生產需要醫療產品註冊證書,國際出口則一般還需要取得歐盟CE認證、美國FDA許可或出口地相關認證。

因此骨科醫療器械產品獲得新產品許可的投資大、周期長、風險高,在招股書中,春立醫療也多次提到公司目前已經擁有13項III類醫療器械註冊證書,形成了一定的市場壁壘,但對比同行業上市公司來說,仍然是最少的,與其業務規糢和構成最為相似的愛康醫療註冊證數量達到60個,是春立醫療的4倍有餘。

主要產品連續三年提價,

經銷商行賄走量

既然產品註冊證數量不如同行多,春立醫療就只能選擇在已有的產品上攫取更多的利潤。收入占比7成以上的髖關節假體產品單價已經實現連續三年的上漲,由2018年的1173.99元/件上漲至1388.52元/件,累計漲幅約18.27%,另一項膝關節假體產品也只有在2019年小幅度下降。

而同一期間,春立醫療主要原材料的陶瓷毛胚、金屬毛胚、醫用超高分子量聚乙烯和金屬材料採購單價卻全面下降。

提價的同時走量也沒停止。春立醫療產品的銷售絕大部分是通過經銷商渠道,而由於地區需求等差異公司並未給經銷商們設定最低銷售限額,反而採取走量返利的政策,以此提升經銷商的銷售積極性。

在傳統的經銷商渠道中,春立醫療毛利率大約要低23%甚至更多,而這部分利潤空間則是讓給了經銷商。

值得一提的是,在招股書中春立醫療提到,報告期內,春立醫療員工個人可能會試圖採取商業賄賂等不正當競爭的手段以擴大銷售規糢,同時經銷商、配送商及銷售服務商等第三方合作夥伴也可能在運營中採取違反商業賄賂及其他相關法律的手段。

貓妹查詢裁判文書網發現,一則新餘市創晟商貿有限公司(以下簡稱:創晟商貿)、吳某單位行賄一審刑事判決書顯示,2015年年初新餘市醫用耗材採購實行「一品一規」開始,吳維民為了創晟商貿能在招標中擠走同行競爭者,向時任新餘市人民醫院院長的鄒某承諾,如果中標就將銷售額的10%作為「回扣」。

最終創晟商貿順利中標了新餘市人民醫院骨科的「創傷、脊柱」等項目並順利開展了業務,業務量每年達1000餘萬元,同時累計向鄒某贈送「回扣」共計230萬元。

而創晟商貿也為春立醫療的授權經銷商之一,其甚至數次受到相關監管部門的處罰,由此也能窺得一角行業亂象。

回看春立醫療本身,2018年至2020年公司銷售費用分別達到1.42億元、2.24億元和2.41億元,其中市場開拓費用占比分別達到82.27%、74.27%和71.63%。

有意思的是,作為春立醫療發起人股東之一,林一鳴持有公司2.32%股權,2019年9年,時任董事的林一鳴曾因以非國家工作人員身份收受賄賂,而被判有期徒刑九個月。不過春立醫療在招股書中並未對此進行披露,只提到林一鳴於2020年3月辭任公司董事一職。

平均毛利率超過72%,

「帶量採購」可能導致價格下降

小小的關節假體背後卻有著難以想象的利潤空間,2018年至2020年春立醫療的綜合毛利率分別為達到63.56%、69.15%以及72.60%,其中髖關節假體毛利率分別為59.91%、68.52%和72.08%,三年累計上漲超過12個百分點,另外定制的關節假體產品毛利率則能超過90%。

事實上,市場對於國產關節假體的供需仍然有所缺口,市場集中度增強的同時春立醫療才能做到量價齊升,從而實現毛利率的連續增長。

不過即使如此增長,春立醫療的毛利率水平依然低於同行業上市公司的平均水平,反而在兩票制渠道下的經銷糢式和配送商糢式將毛利率提升至91.75%、93.44%,遠高於傳統經銷商糢式下的68.8%。

目前,安徽、浙江、江蘇、福建、山東等省份已發布實施「帶量採購」政策方案,春立醫療除未能中標2019年江蘇省髖關節「帶量採購」外,其餘省份及相關關節產品的「帶量採購」均中標。

但集採對於春立醫療來說卻也是一把雙刃劍。

根據目前的中標情況,相關產品中標價格較「帶量採購」前的陽光掛網價大多出現了一定比例的下降,從過往省級「帶量採購」的數據來看,春立醫療關節產品終端價格的降幅在32.12%至86.26%之間,並且可能進一步傳導至產品的出廠價格整體下降。

而若存在未中標的情形,春立醫療的核心產品市場占有率則有較大的下滑風險,市場需求迅速下降,公司存貨則可能出現滯銷的情況。

(聲明:歡迎登陸網站https://sfl.gloal/或關註公眾號「奇點財經HK」閱讀更多新聞。本文轉自「貓財經」公眾號,原標題為《春立醫療回A二次上市:主要產品三年累計漲價超18%,經銷商靠行賄走量、發起人股東曾因受賄獲刑》已獲貓財經許可。如需轉載請向[email protected]提出書面申請。奇點財經是全球首家提供多語種及專註於ESG投資與金融科技領域的媒體,是香港期刊協會創會會員。


 

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