tZERO迎來代幣解鎖——散戶投資者是否會為STO買單?

2019年8月11日 19:45
来源:香港奇點財經 Singularity Financial 作者 周志強

前言:
明日起,tZERO平臺上的首個證券類代幣tZEROP將面向散戶投資者開放交易,tZERO的註冊投資者或能借此獲得爆發增長。與此同時tZERO從18年以來每季度平均虧損約1000萬美元,如何增加平臺上證券代幣的種類和投資者數量將是tZERO發展的關鍵。

 

一、tZERO平臺已上線兩種代幣,tZEROP與OSTKO

根據tZERO首席執行官Saum Noursaleh8月8日的聲明,此前tZERO發行的證券類代幣tZEROP將於8月12日解鎖,面向散戶投資者開放二級市場交易。此外,該公司還將上線代表Overstock優先股的代幣OSTKO。

tZERO於2018年8月9日完成STO(證券類代幣發行),當時面向超過2000名合格投資者募資1.34億美元。此後一年根據SEC的規定,該代幣僅能在這些合格投資者之間交易。明日,這個交易範圍即將拓展到更加廣泛的散戶投資者。

Data source:奇點財經

有外媒指出將有多達5萬名新投資者在平臺上交易他們的證券類代幣。然而奇點財經調查後發現,這部分投資者並不等同於將要參與tZEROP交易的散戶投資者,該平臺的註冊投資者用戶也並沒有顯著提高。

比如Coindesk提到的5萬名新用戶,指的是一星期前Overstock用證券類代幣OSTKO給近4萬名股東分紅的消息。該代幣將會上線tZERO平臺,因此Saum Noursaleh預計將會有4萬名以上的新用戶參與到平臺中交易OSTKO。但是他們作為Overstock的股東是否會為tZERO的股權代幣買單仍是一個疑問。

(奇點財經註:證券類代幣OSTKO代表著Overstock公司的A-1系列優先股,與該公司納斯達克股票(OSTK)的優先股具有相似權益,有分紅權但是並沒有投票權。)

根據Overstock的聲明,該公司向持有在外發行股票的4萬名股東(總計持有3700萬股)發放證券類代幣OSTKO(以10:1的比例分發了370萬代幣)。計息日期為2019年9月23日,股息的分配日期為2019年11月15日。股東在鎖倉半年後可根據SEC的144號條例轉售給非關聯投資者(Non-affiliate investors)。

截至目前tZERO平臺上已發行兩種證券類代幣,分別是2018年6月開始發售的tZERO分紅權代幣(tZEROP)和2019年11月開始發放的OSTKO優先股代幣,具體資訊匯總如下:

Data source:奇點財經

此次開放二級市場交易,是tZERO STO交易平臺向大眾的首次推廣,其背後是tZERO背後逐漸完善的區塊鏈交易體系。

具體來說,tZERO發行的證券類代幣滿足轉售條件後,用戶可在一家註冊券商Dinosaur Financial Group(與tZERO結盟)開立賬戶。

之後在 PRO Securities另類交易系統上交易,該另類系統由PRO Securities LLC. 公司(已被tZERO收購)運營。

根據Saum Noursaleh的說法,目前大概有30-40個做市商(Broker-dealer)有意向加入交易生態中。據悉,註冊做市商Electronic Transaction Clearing將在生態中提供清算和托管。股票交易公司Computershare則作為過戶代理人。

也就是說目前公開資訊中為生態服務的做市商為Dinosaur Financial Group和Electronic Transaction Clearing兩家。

 

二、tZERO上線代幣流動性不足,每季度虧損超1000萬美元

根據securitytokencap統計數據,目前tZEROP在合格投資者之間的交易數據如下:

單個tZEROP的價格為4.25美元,流通總量26,228,711個,總市值1.11億美元,24小時交易量為11989美元。(可能有偏差)

Data source:securitytokencap

11989美元的數據可能有所偏差,但是可以佐證在一個總計1.11億美元的市場中,僅限合格投資者交易的流動性並不盡如人意。作為STO的領先者,如此表現是否意味著STO被誇大?

奇點財經在一年前的《詳解STO:行業新寵,距離成熟仍道阻且長》中曾詳細分析基於區塊鏈技術發行證券類代幣的優勢,奇點財經結合tZERO的現狀總結三個關鍵點:

1.低交易成本。基於代碼自動實現合規的區塊鏈手段能顯著降低證券交易的合規成本,然而一年前就被提出的ERC-1404等代幣(可自動限定交易範圍)仍未成熟,tZERO上的代幣(現在基於ERC-20)交易仍需要經紀人、做市商、清算所、ATS系統等監督,並沒有有效降低交易成本。

2.交易速度快。「交易即結算」是tZERO官網上的標語,也是加密數字貨幣的一大特點。代表股權、分紅權的代幣類似現金,在哪個投資者的數字錢包中即代表權益歸其所有。因此tZERO的證券類代幣一經交易就代表著清結算完成,無需傳統金融領域中簽署紙質合同等耗時的環節。

3.流動性提高。交易成本降低+投資主體為全世界潛在投資者,這兩點有潛力推動tZERO平臺投資品的流動性大幅提高,然而tZEROP代幣暫時都沒有實現這兩點。如上文所述tZERO平臺的交易成本並沒有有效降低。再加上交易僅限幾千名合格投資者之間,交易範圍被監管管制,流動性無法有效提高。

除此之外,證券類代幣還有擴大中小企業的融資渠道、高透明度等優勢在此不勝枚舉。

tZERO作為一個全新的資本市場平臺,本質上是在建立一個雙邊網路。如何吸引證券發行人和投資者在此匹配需求是tZERO成功的關鍵。而這也是tZERO在過去一年中除了建設基礎設施之外的重點努力的方向。

tZERO今年5月透露與迪拜房地產巨頭Emaar簽署合作意向書,不過目前仍在談判階段。隨後的7月底其母公司Overstock又宣布將公司股息以證券類代幣的形式在tZERO平臺上發行。這些做法都是在推動平臺投資品數量的增加。

另外,明天即將開放的非合格投資者、以及被Overstock半強制發送代幣作為股息的4萬股東,這些投資者都是tZERO平臺的目標用戶,如何吸引這批用戶留存、交易,將是接下來tZERO另一個難題。

更直接的是,區塊鏈行業作為新興行業,全新的tZERO資本市場平臺如何說服人們相信該平臺,這裡存在著較高的用戶教育成本。而且優質的資產也可通過傳統金融手段順利融資,為何要付出遷移成本轉到tZERO上也是一大障礙。這些都限制了tZERO公司的盈利能力,使其承受較大的虧損。

根據Overstock向SEC提交的2019年上半年財務報告,其子公司tZERO2018年至今仍沒有實現盈虧平衡。

如下圖,2019年第一季度tZERO的稅前虧損(pre-tax loss)為999.5萬美元,上半年合計虧損2537萬美元。與此相比,2018年這兩個數字分別為虧損465萬和虧損2270萬美元。

Data source:SEC

綜合來說,tZERO每季度的平均虧損接近1000萬美元。具體看,該公司營業收入略高於銷售成本,但是銷售、管理及一般費用在2018和2019年上半年都超過了2500萬美元,導致該公司承擔較大的虧損。

對此,Overstock旗下投資公司Medici總裁Jonathan Johnson在周四的財報電話會議上表示,將放緩區塊鏈板塊的擴張,點名了包括tZERO、Bitt、Voatz、Medici Land Governance等此前投資的區塊鏈公司。

盡管如此,Overstock及其下屬公司全面進軍區塊鏈領域的決心並不會改變。Overstock首席執行官Patrick Byrne已在多個場合和多家媒體前表示銷售Overstock零售業務、發展區塊鏈的意向。

早在2017年12月Byrne就告訴CNBC他計劃在2-3個月內銷售或重組的Overstock的零售業務,事實證明他並沒有完成計劃。隨後2018年11月Byrne又向華爾街日報披露了發展區塊鏈的計劃,並計劃在2019年2月達成零售業務的銷售協議。

然而Byrne至今仍沒有達成銷售協議,不過可以看到上列財務報表中顯示,零售業務在2019年第一季度的稅前虧損為905萬美元,而一年前的時候這個數字為5738萬美元,在銷售、管理及一般費用一項上節省近6800萬美元。

與IBM、SBI相似,Overstock作為傳統企業巨頭全面轉型區塊鏈,布局區塊鏈行業的投資、底層技術開發、金融領域創新等多個領域,可以稱之為All-in 區塊鏈。其子公司tZERO在Overstock的產業布局中擔任關鍵一部,也承載著Byrne在多個場合強調的、金融資產上鏈實現高效透明的理想。

tZERO明日將開放首個面向散戶投資者的代幣二級市場,11月將迎來第二個代幣上線,千裡之行始於足下,tZERO與其他STO平臺將如何進展,且讓我們拭目以待。