夏春|巴菲特買指數基金的建議,在中國有效嗎?

2021年5月5日 09:21
来源:香港奇點財經特邀專欄作者 夏春

奇點財經推送於5月5日

2019年我曾經親自前往奧馬哈參加巴菲特股東大會,當時我一路上還特意準備了十期的巴菲特講座,題目是「顛覆你對巴菲特認知的十個話題」,講了巴菲特在投資上十個出人意料的地方。

比如第一個想不到就是巴菲特投資生涯的大部分時間,是短線交易為主,他最常見股票持倉期是一年,占比60%,接下來是持倉期在1-5年的,占比23%,5-10年占比12%,10年以上占比不到4%。他既是短線高手也是長線高手,不僅經常在一年內跑贏大盤指數,而且長期也跑贏了指數。

不過,大家也都知道,過去十多年的每一次股東大會,巴菲特總是建議投資者買入低成本的指數基金,而不是收費較高的主動管理型基金。

這個建議在美國是非常有道理的,實際上,美國的主動管理型基金盡管在一年內跑贏指數的概率接近或者超過50%,但是5年以上跑贏指數的就鳳毛麟角了,更不用說10年,20年了。實際上,伯克希爾的估價在過去10年也沒能跑贏指數基金。

這個現象背後最核心的原因在於,二級市場競爭激烈,主動管理型基金的回報具備不穩定性,通常,每年排名進入前10%的基金,在下一年繼續進入前10%的概率,要比進入最後10%的概率還要小一些。這樣時間一長,他們的業績就表現平平,跑不贏指數。

相對次要的原因是,全部主動型基金的平均回報應該就和指數一樣,但因為前者收費高,所以費後的平均淨回報就要低於沒有費用的指數。投資者很難持續買到表現好於平均的主動管理型基金,那就不如直接去買與指數掛鉤,但是費用最低的基金。

今天,我來回答一個重要的問題,就是巴菲特的建議在中國股市是否成立

實際上,我在喜馬拉雅的課程《經濟學家夏春的投資必修課》裡專門講過,至少到目前,在中國,與大盤掛鉤的指數基金,基本上業績不如以大盤作為基準的主動管理型基金。

雖然這一點大部分資深投資者都很熟悉,但背後的原因比較複雜,原因之一在於,中國的上證綜合指數包含了全部在上交所上市的公司,魚龍混雜,好公司和壞公司都混雜在一起了,因此主動型基金經理可以比較容易地避開那些壞公司,在短期和長期都戰勝指數。

從公募基金在1998年開始到2017年的19年時間裡,中國股票型公募基金的年化收益率是16.2%,是上證指數的1倍。

但是美國的標普指數,道瓊斯指數和納斯達克指數,包含的都是少數最好的公司,基金經理要想長期戰勝指數就非常不容易了。

同樣道理,中國滬深300指數從出現以來到現在,表現明顯要好於上證指數,絕大部分時間也要好於美國標普指數,原因在於標普指數在2000年-2009年這十年因為遇到互聯網泡沫破滅和金融危機,累計下來是負的回報,因此表現就不如同期的滬深300指數。

同樣道理,如果採取上證50指數,類似道瓊斯30只股票組成的指數,作為基金業績比較基準,那麼主動管理型基金要跑贏指數,難度就會大一些。

有一只2004年發行的與上證50指數掛鉤的增強型基金,在過去17年裡就取得了接近7倍的回報,跑贏這只基金的主動管理型基金經理就非常少了。巴菲特購買指數基金更好的建議,對這支基金來說就是有道理的。

不過,大家要記住,所謂跑贏,並不是直接比較累計收益率或者年化收益率,而是要看風險調整之後的收益率,也就是我們通常說的阿爾法。原因在於一些基金看上去收益率比指數高,但是這些基金的風險要比指數更大,理論上,他的收益率本來就應該比指數更高,但這種情況下基金的阿爾法可能是負數,我們就不能說這個基金跑贏了指數。

聽到這裡大家肯定會問,為甚麼在中國過去這麼多年,跑贏滬深300或者上證50的主動管理型基金的比例會那麼多呢?答案就是過去監管執法不夠嚴厲的年代,主動型基金相對更好的表現,最大的可能性是來自於一些不合規的交易。說得更直接一些就是內幕交易。

這一結論主要來自於一位畢業於芝加哥大學金融系的中國教授,他採取了學術界發明的方法,去比較上市公司高管買賣股票的時間,與基金經理買賣這些股票的時間,發現存在高度的一致性。

隨著這些年監管越來越嚴厲,這樣的內幕交易就會變得越來越不可能,未來,主動型基金要想持續跑贏滬深300或者上證50這類指數也就會變得越來越難。如果你打算長期持有,那麼現在就可以選擇與滬深300或者上證50指數掛鉤的基金。

我給大家一個重要的建議,就是在選擇基金上,盡量排除掉基金在早些年因為監管不足帶來的業績優勢,把比較的時間段集中在最近這10年或者5年。如果不這樣做,一些最近5年或者10年業績一般的基金,也很可能因其10多年前成立至今的累計使其表現好於指數,但是當你買入後,你收獲的業績恐怕就還不如指數。

另外一個建議就是在一些競爭比較充分的行業,例如消費行業,主動管理型基金跑贏指數基金的難度就會非常大,考慮費用成本,採取巴菲特購買指數的建議會更好。

在公募基金的購買上,建議大家採取定投的方式,通常買入持有要比頻繁進出的業績要好得多。中國數據顯示,公募基金持有三年的收益要明顯好於同期理財產品的收益。

還有一個公募基金的投資建議,就是在考慮自己的風險承受能力之後,針對將來需要資金的年份,來選擇目標回報型基金,這裡的目標指的就是將來對應的年份

目標回報型基金的持有期長,便於基金經理從公司基本面出發構造投資組合,可以避免不同投資者頻繁進出而對基金業績造成的傷害,為投資者帶來更好的長期收益。(本文編輯:卜彬彬)

作者簡介:夏春博士是香港奇點財經專欄作家,美國明尼蘇達大學經濟學博士,香港大學經濟與金融學院兼職教授,香港工會聯合會金融委員會會員,主要研究宏觀經濟、資產管理、投資策略、對沖基金等領域。現任諾亞控股董事總經理、研究主管及集團首席經濟學家。

(聲明:歡迎登陸網站https://sfl.gloal/或關註公眾號「奇點財經HK」。如需轉載請向[email protected]提出書面申請。奇點財經是全球首家提供多語種及專註於ESG投資與金融科技領域的媒體,是香港期刊協會創會會員。)


友情提示:請下載奇點財經APP(點擊 IOS版 或 安卓版)或關註奇點財經公眾號(奇點財經HK)以得更全面的資訊。